Le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans a recul\u00e9 mercredi \u00e0 4,651% au moment de la r\u00e9daction, apr\u00e8s avoir touch\u00e9 un plus haut intrajournalier \u00e0 4,712%, \u00e0 la suite d\u2019une d\u00e9cision surprise du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain d\u2019\u00e9largir les rachats de soutien \u00e0 la liquidit\u00e9 sur la dette de plus longue maturit\u00e9. Selon le plan, les op\u00e9rations de rachat sur les titres nominalement \u00e0 coupon des segments 10-20 ans et 20-30 ans passeront de 2 Md$ \u00e0 au moins 4 Md$ par op\u00e9ration, le calendrier r\u00e9vis\u00e9 s\u2019\u00e9tendant du 9 septembre au 4 novembre. Cet ajustement intervient apr\u00e8s la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e0 long terme, les march\u00e9s int\u00e9grant les inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux d\u00e9ficits publics, \u00e0 l\u2019inflation et aux \u00e9missions souveraines.<\/p>\n\n
Les mouvements ont \u00e9t\u00e9 les plus marqu\u00e9s sur la partie longue de la courbe, le rendement \u00e0 30 ans se repliant apr\u00e8s avoir atteint mardi son plus haut niveau depuis 2007, ce repli se transmettant au 10 ans. La baisse des rendements a \u00e9galement pes\u00e9 sur le dollar am\u00e9ricain, tandis que l\u2019attention se portait sur le compte rendu (minutes) de la derni\u00e8re r\u00e9union du Federal Open Market Committee attendu plus tard mercredi, ainsi que sur une adjudication de Treasuries \u00e0 20 ans, o\u00f9 la demande pourrait d\u00e9terminer la prochaine \u00e9tape des taux.<\/p>\n\n
Avec le doublement par le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de ses op\u00e9rations de rachat \u00e0 au moins 4 Md$ par s\u00e9ance \u00e0 partir du 9 septembre, nous anticipons un plafonnement temporaire des rendements longs au cours des prochains mois. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour une hausse des prix des obligations en achetant des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme Treasury \u00e0 10 ans et \u00e0 30 ans. Lorsque le Tr\u00e9sor a relanc\u00e9 son programme de rachats en mai 2024, l\u2019am\u00e9lioration de la liquidit\u00e9 de march\u00e9 a effectivement amorti le march\u00e9 obligataire face \u00e0 des vagues de ventes agressives.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de jouer la compression de la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire, alors que l\u2019\u00c9tat intervient comme acheteur fiable. Les traders peuvent vendre des strangles hors de la monnaie sur les futures Ultra-Bond afin de capter l\u2019\u00e9rosion de la prime (theta) \u00e0 mesure que les fluctuations de rendements s\u2019apaisent entre septembre et novembre. Historiquement, un soutien cibl\u00e9 de liquidit\u00e9 de cette ampleur a comprim\u00e9 l\u2019indice ICE BofA MOVE, jauge de la volatilit\u00e9 du march\u00e9 obligataire, de plus de 10% dans les semaines suivant sa mise en \u0153uvre.<\/p>\n\n
Comme des rendements plus faibles r\u00e9duisent l\u2019attrait du dollar am\u00e9ricain, il convient aussi de rechercher des opportunit\u00e9s sur le march\u00e9 des options de change. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat de courte maturit\u00e9 sur l\u2019euro (EUR\/USD) ou le yen japonais (USD\/JPY) permet de tirer parti de l\u2019affaiblissement du \u00ab coussin \u00bb de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat du billet vert. Des donn\u00e9es historiques r\u00e9centes montrent qu\u2019une baisse soudaine de 10 points de base du rendement \u00e0 10 ans est souvent corr\u00e9l\u00e9e \u00e0 un recul rapide de 1% \u00e0 1,5% de l\u2019indice du dollar DXY.<\/p>\n\n
Nous devons rester agiles avant l\u2019adjudication de Treasuries \u00e0 20 ans de l\u2019apr\u00e8s-midi et la publication des minutes du FOMC. Si l\u2019adjudication p\u00e2tit d\u2019une demande faible et que les rendements remontrent temporairement vers 4,7%, il faudra y voir un point d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement attractif pour acheter des options d\u2019achat moins ch\u00e8res sur la dette de long terme. Le recours \u00e0 des spreads calendaires (calendar spreads) nous aidera \u00e0 g\u00e9rer le risque et \u00e0 prot\u00e9ger le capital contre le bruit de march\u00e9 imm\u00e9diat apr\u00e8s les annonces.<\/p>\n\n\n\r\n