Les anticipations d\u2019une hausse d\u2019un quart de point des Fed funds d\u2019ici d\u00e9cembre se sont att\u00e9nu\u00e9es au cours des huit derniers jours, et le Dow Jones Industrial Average a l\u00e9g\u00e8rement fl\u00e9chi : il \u00e9voluait mardi autour de 53\u202f400 points, en baisse d\u2019environ 105 points sur la s\u00e9ance et \u00e0 pr\u00e8s de 2,5% sous le record du 5 ao\u00fbt, juste en de\u00e7\u00e0 de 54\u202f750. La tarification conditionnelle des r\u00e9unions indique une probabilit\u00e9 de statu quo de 65,4% le 16 septembre et de 52,4% le 28 octobre, tandis que celle du 9 d\u00e9cembre ressort \u00e0 33% ; le 10 ao\u00fbt, le march\u00e9 consid\u00e9rait encore une hausse comme certaine pour cette r\u00e9union de d\u00e9cembre. Malgr\u00e9 la baisse des probabilit\u00e9s de resserrement, le rendement du Treasury \u00e0 30 ans se situe autour de 5,3%, au plus haut depuis juin 2007, \u00e0 mesure que la prime de terme progresse ; le 10 ans japonais est \u00e0 un sommet de trois d\u00e9cennies, le 30 ans allemand affiche son niveau le plus ferme depuis 2011, et le 30 ans fran\u00e7ais \u00e9volue \u00e0 des niveaux plus vus depuis 2008.<\/p>\n\n
Les statistiques am\u00e9ricaines du logement ont point\u00e9 des tensions sur la partie longue : les permis de construire de juillet ont \u00e9t\u00e9 constat\u00e9s \u00e0 1,443 million contre un consensus \u00e0 1,37 million, mais les mises en chantier se sont \u00e9tablies \u00e0 1,239 million contre 1,35 million attendu et 1,415 million pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que les ventes de logements en attente ont recul\u00e9 de 2,3% en juillet, contre une hausse de 0,3% attendue. Home Depot a progress\u00e9 d\u2019environ 1% apr\u00e8s des r\u00e9sultats du deuxi\u00e8me trimestre sup\u00e9rieurs aux attentes, limitant la baisse de l\u2019indice sur la s\u00e9ance \u00e0 environ un cinqui\u00e8me de point de pourcentage en pond\u00e9ration par les prix. Sur les mati\u00e8res premi\u00e8res, le brut s\u2019est \u00e9chang\u00e9 au-dessus de 85 dollars apr\u00e8s un gain proche de 1% mardi, dans le sillage d\u2019une hausse la veille, Washington indiquant qu\u2019aucune discussion avec l\u2019Iran n\u2019est en cours et que le blocus naval reste pleinement en vigueur, apr\u00e8s une pr\u00e9c\u00e9dente menace visant Oman. Le calendrier de la semaine comprend la publication, mercredi \u00e0 18h00 GMT, des minutes du FOMC (r\u00e9union des 28-29 juillet), au cours de laquelle trois pr\u00e9sidents de banques r\u00e9gionales avaient exprim\u00e9 une dissidence en faveur d\u2019un quart de point ; jeudi seront publi\u00e9es les inscriptions hebdomadaires au ch\u00f4mage (consensus 210\u202f000, 209\u202f000 pr\u00e9c\u00e9demment) ainsi que l\u2019enqu\u00eate de la Fed de Philadelphie (25 attendu, contre 41,4), tandis que les premiers PMI d\u2019ao\u00fbt sont attendus vendredi \u00e0 53,8 pour l\u2019industrie (contre 53,9) et \u00e0 54 pour les services (contre 54,6).<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019adopter un biais baissier sur les indices actions dans les prochaines semaines, en se concentrant en particulier sur des positions vendeuses sur le Dow Jones Industrial Average, qui peine sous son r\u00e9cent pic de 54\u202f750. L\u2019indice n\u2019ayant pas r\u00e9ussi \u00e0 inscrire un nouveau sommet depuis plus de neuf s\u00e9ances et \u00e9voluant autour de 53\u202f400, nous anticipons une pression baissi\u00e8re suppl\u00e9mentaire vers le support des 53\u202f000 points. En cas de rupture sous 53\u202f250, il conviendrait de couvrir les portefeuilles actions via des options de vente (puts), avec pour cible la moyenne mobile exponentielle \u00e0 50 jours, proche de 52\u202f400.<\/p>\n\n
Ce sc\u00e9nario baissier est largement dict\u00e9 par la partie longue de la courbe, o\u00f9 le rendement du Treasury \u00e0 30 ans a bondi vers 5,3%, un niveau qui n\u2019avait plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 de fa\u00e7on durable depuis la crise financi\u00e8re de 2007. La hausse de la prime de terme p\u00e9nalise les actifs de croissance et sensibles aux flux de tr\u00e9sorerie, et montre que les march\u00e9s obligataires mondiaux, y compris en Allemagne et en France, exigent \u00e9galement des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour d\u00e9tenir de la dette \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance. Nous recommandons aux traders de se positionner sur une volatilit\u00e9 persistante du march\u00e9 obligataire en recourant \u00e0 des swaps de taux ou \u00e0 des options sur des ETF de Treasuries long terme, afin de tirer parti de la remont\u00e9e de la prime de terme.<\/p>\n\n
Nous constatons \u00e9galement une faiblesse dans le secteur du logement : en juillet, les ventes en attente ont recul\u00e9 de 2,3% et les mises en chantier ont nettement manqu\u00e9 les attentes (de plus de 8%), signe que les constructeurs h\u00e9sitent \u00e0 lancer de nouveaux chantiers. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager de vendre \u00e0 d\u00e9couvert les valeurs de la construction r\u00e9sidentielle ou d\u2019acheter des options de vente sur des ETF du secteur, ces entreprises ne pouvant \u00e9chapper \u00e0 la pression de taux hypoth\u00e9caires \u00e0 30 ans \u00e9lev\u00e9s. En d\u00e9pit d\u2019un r\u00e9pit temporaire li\u00e9 aux r\u00e9sultats du commerce de d\u00e9tail, les statistiques sous-jacentes du logement sugg\u00e8rent que le consommateur plie sous le poids de co\u00fbts d\u2019emprunt \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Sur l\u2019\u00e9nergie, nous recommandons de conserver des positions en options d\u2019achat (calls) sur le Brent ou le WTI, alors que les prix s\u2019inscrivent solidement au-dessus du seuil des 85 dollars. Les tensions g\u00e9opolitiques, notamment le risque de perturbation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz et un blocus naval strict, accroissent les co\u00fbts d\u2019assurance et les risques de transport maritime. Ce risque c\u00f4t\u00e9 offre fait de l\u2019\u00e9nergie une couverture essentielle : toute escalade soudaine propulserait le brut \u00e0 la hausse et alimenterait davantage une inflation persistante.<\/p>\n\n
Pour la suite de la semaine, il convient de se pr\u00e9parer \u00e0 une hausse des variations de march\u00e9 autour des minutes du FOMC et des premi\u00e8res publications PMI. Si le PMI manufacturier passe sous le niveau attendu de 53,8, cela confirmerait un ralentissement industriel concomitant \u00e0 la hausse des rendements \u2014 un signal stagflationniste classique. Nous surveillerons de pr\u00e8s le seuil des 53\u202f800 points sur le Dow : une cl\u00f4ture quotidienne au-dessus de cette r\u00e9sistance invaliderait notre biais baissier.<\/p>\n\n\n\r\n