L\u2019or \u00e9voluait autour de 4 400 dollars l\u2019once troy alors m\u00eame que les cours du p\u00e9trole et les rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain progressaient, desserrant son lien habituel avec les taux r\u00e9els. Le rendement \u00e0 10 ans est mont\u00e9 \u00e0 4,74 %, proche des niveaux de fin juillet, tandis que le 30 ans a franchi 5,3 % pour la premi\u00e8re fois depuis 2007 ; les anticipations d\u2019inflation implicites de march\u00e9 ayant peu vari\u00e9, les rendements r\u00e9els sont eux aussi revenus vers leurs niveaux de fin juillet. \u00c0 l\u2019\u00e9poque, l\u2019or s\u2019\u00e9changeait \u00e0 4 040 dollars.<\/p>\n
Les contrats \u00e0 terme sur les Fed Funds se sont l\u00e9g\u00e8rement retendus ces derniers jours, mais les anticipations de taux restent inf\u00e9rieures aux niveaux anticip\u00e9s fin juillet, avec une hausse implicite d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e et un niveau \u00ab fin juillet \u00bb sup\u00e9rieur de 13 points de base. Cela indique que la hausse des rendements ne provient pas d\u2019une reconfiguration de la trajectoire attendue de la Fed. Le texte met plut\u00f4t en avant les doutes quant \u00e0 la capacit\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 relever ses taux suffisamment pour juguler l\u2019inflation, ainsi que des risques budg\u00e9taires comme l\u2019alourdissement de la dette publique \u2014 deux facteurs qui tendent \u00e0 soutenir la demande d\u2019or \u2014, en parall\u00e8le d\u2019un retour des flux ETF apr\u00e8s des sorties ant\u00e9rieures.<\/p>\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour une poursuite de la dynamique haussi\u00e8re de l\u2019or, malgr\u00e9 la pression traditionnellement exerc\u00e9e par la remont\u00e9e des rendements obligataires. Avec un m\u00e9tal jaune qui \u00ab d\u00e9fie la gravit\u00e9 \u00bb \u00e0 4 400 dollars l\u2019once tandis que le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 10 ans remonte \u00e0 4,74 %, l\u2019ancienne relation inverse a manifestement cess\u00e9 d\u2019op\u00e9rer. Ce d\u00e9couplage sugg\u00e8re que l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 longue, ou de spreads haussiers (bull call spreads) sur contrats \u00e0 terme sur l\u2019or, constitue actuellement une strat\u00e9gie particuli\u00e8rement attractive.<\/p>\n
Notre biais haussier est renforc\u00e9 par des risques budg\u00e9taires syst\u00e9miques, la dette f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine ayant r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 les 35 000 milliards de dollars, alimentant des inqui\u00e9tudes structurelles chez les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque les ratios dette\/PIB \u00e9voluent \u00e0 ces niveaux \u00e9lev\u00e9s, les craintes de d\u00e9pr\u00e9ciation des monnaies fiduciaires ont tendance \u00e0 orienter durablement des capitaux vers les actifs tangibles. Sur le march\u00e9 des options, nous sugg\u00e9rons \u00e9galement d\u2019\u00e9crire (vendre) des puts \u00e0 court terme hors de la monnaie sur l\u2019or afin d\u2019encaisser la prime, en consid\u00e9rant que ces inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires offrent un plancher de prix solide.<\/p>\n
Nous observons \u00e9galement un changement marqu\u00e9 du sentiment dans le positionnement institutionnel, illustr\u00e9 par un net retournement de l\u2019activit\u00e9 des fonds cot\u00e9s (ETF). Les derni\u00e8res donn\u00e9es mondiales sur les ETF adoss\u00e9s \u00e0 l\u2019or confirment un retour \u00e0 des flux nets entrants, inversant les tendances de liquidation sur plusieurs mois observ\u00e9es plus t\u00f4t dans l\u2019ann\u00e9e. Les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient tirer parti de ce regain de liquidit\u00e9 en privil\u00e9giant des options d\u2019achat \u00e0 effet de levier, en anticipant que de nouvelles inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires pousseront l\u2019or encore plus haut dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n