La faible volatilit\u00e9 a maintenu le franc suisse (CHF) et le yen japonais (JPY) au centre de l\u2019attention comme devises de financement, le franc gagnant en attractivit\u00e9 comme moyen de r\u00e9duire l\u2019exposition au risque d\u2019une intervention d\u2019achat de yens. Ce basculement refl\u00e8te une pr\u00e9f\u00e9rence pour des co\u00fbts d\u2019emprunt plus faibles en francs, ainsi que la volont\u00e9 d\u2019\u00e9viter des mouvements brusques li\u00e9s \u00e0 une action des autorit\u00e9s \u00e0 Tokyo et \u00e0 Washington. Cette dynamique a aussi renforc\u00e9 l\u2019id\u00e9e d\u2019utiliser des positions vendeuses CHF\/JPY pour exprimer une vue \u00ab carry positive \u00bb sur le yen, compte tenu des caract\u00e9ristiques d\u2019investissement similaires des deux devises.<\/p>\n
Sur l\u2019EUR\/CHF, un mouvement vers 0,95 est pr\u00e9sent\u00e9 comme conditionn\u00e9 \u00e0 une hausse des prix du p\u00e9trole et \u00e0 une remont\u00e9e g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Dans ce contexte, la politique de taux z\u00e9ro ancr\u00e9e de la Banque nationale suisse (BNS) est d\u00e9crite comme un facteur susceptible de laisser le franc \u00e0 la tra\u00eene. L\u2019article pr\u00e9cise par ailleurs qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 produit avec l\u2019aide d\u2019un outil d\u2019intelligence artificielle et relu par un \u00e9diteur.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s r\u00e9orientent, dans les prochaines semaines, leurs strat\u00e9gies de financement du yen japonais vers le franc suisse afin d\u2019\u00e9viter de soudaines perturbations r\u00e9glementaires. Alors que Tokyo est intervenu \u00e0 plusieurs reprises pour soutenir le yen via des op\u00e9rations massives sur le march\u00e9 des changes, le franc suisse offre une alternative nettement plus stable pour emprunter \u00e0 faible co\u00fbt. En utilisant le CHF comme devise de financement, il est possible de capter des diff\u00e9rentiels de rendement r\u00e9guliers sans la menace de retournements soudains de march\u00e9 provoqu\u00e9s par l\u2019action des banques centrales.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs recherchant une mani\u00e8re \u00ab carry positive \u00bb de parier sur un yen plus fort, nous recommandons de vendre le CHF\/JPY via des options ou des contrats \u00e0 terme (forwards). La Banque du Japon maintenant son taux directeur dans une fourchette d\u2019environ 0,25 % \u00e0 0,50 % et la Banque nationale suisse conservant son propre taux directeur arrim\u00e9, l\u2019\u00e9cart de rendement demeure tr\u00e8s pr\u00e9visible. Les donn\u00e9es historiques montrent que, lorsque les deux devises jouent un r\u00f4le de valeurs refuge, une position vendeuse sur le CHF\/JPY limite le risque baissier tout en tirant parti des menaces d\u2019intervention de Tokyo.<\/p>\n
Parall\u00e8lement, il convient de surveiller de pr\u00e8s l\u2019EUR\/CHF : un mouvement vers le niveau de 0,9500 n\u00e9cessitera vraisemblablement un regain sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie. Les donn\u00e9es actuelles indiquent que le Brent \u00e9volue autour de 75 \u00e0 80 dollars le baril, mais un retour vers des niveaux plus \u00e9lev\u00e9s, conjugu\u00e9 \u00e0 une hausse des rendements obligataires mondiaux, est n\u00e9cessaire pour affaiblir davantage le franc. Si ces d\u00e9clencheurs macro\u00e9conomiques se mat\u00e9rialisent, nous conseillons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/CHF afin de tirer parti d\u2019une cassure haussi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\r\n