L\u2019USD\/JPY a rebondi lundi apr\u00e8s des ventes en d\u00e9but de s\u00e9ance, le yen ne parvenant pas \u00e0 prendre de l\u2019\u00e9lan alors m\u00eame que le dollar am\u00e9ricain restait plus faible. La paire s\u2019\u00e9changeait autour de 159,25 au moment de la r\u00e9daction, apr\u00e8s \u00eatre remont\u00e9e d\u2019un plus bas intraday \u00e0 158,85. Une r\u00e9cente intervention conjointe Japon\u2013\u00c9tats-Unis avait bri\u00e8vement fait reculer l\u2019USD\/JPY vers 155,00, mais le mouvement s\u2019est essouffl\u00e9, le taux de change effa\u00e7ant une grande partie de la baisse.<\/p>\n\n
Les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises ont grimp\u00e9 \u00e0 des sommets pluri-d\u00e9cennaux, la faiblesse du yen et la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie brouillant les perspectives d\u2019inflation, dans un contexte de tensions au Moyen-Orient et de restrictions de navigation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz qui ont maintenu les prix du p\u00e9trole et du gaz \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s. Les march\u00e9s anticipent une hausse des taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, apr\u00e8s que le rendement du JGB \u00e0 10 ans a atteint 2,93% lundi, son plus haut niveau depuis 1996. Les indicateurs de croissance ont \u00e9t\u00e9 plus faibles : le PIB du deuxi\u00e8me trimestre a progress\u00e9 de 0,3% en variation trimestrielle, contre 0,5% attendu et apr\u00e8s +0,5% pr\u00e9c\u00e9demment, tandis que la croissance annualis\u00e9e a ralenti \u00e0 1,1% contre 2,0% attendu et 1,8% auparavant. Aux \u00c9tats-Unis, les op\u00e9rateurs voient d\u00e9sormais la Fed maintenir ses taux en septembre, et le risque d\u2019intervention a maintenu l\u2019USD\/JPY sous le seuil de 160.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue alors que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue pr\u00e8s du niveau critique de 159,25, juste sous le plafond psychologique de 160. Le yen peinant malgr\u00e9 des interventions conjointes pass\u00e9es, le risque d\u2019une action soudaine des autorit\u00e9s reste extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9 dans les prochaines semaines. Pour s\u2019en pr\u00e9munir, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) de maturit\u00e9 courte afin de se prot\u00e9ger contre un mouvement baissier marqu\u00e9 si les responsables interviennent sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
Au regard des tendances historiques, le Japon a d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,8 trillions de yens (environ 62 milliards de dollars) au printemps 2024 pour d\u00e9fendre sa devise, ce qui illustre la capacit\u00e9 des autorit\u00e9s \u00e0 agir de mani\u00e8re agressive \u00e0 proximit\u00e9 de ces seuils. En cas d\u2019intervention comparable, les cours au comptant pourraient chuter rapidement, rendant des options de vente hors de la monnaie particuli\u00e8rement rentables. Nous estimons que la structuration d\u2019options barri\u00e8res avec une limite de knock-out juste au-dessus de 160,50 constitue une mani\u00e8re \u00e9conomiquement efficace de se positionner sur ce risque baissier.<\/p>\n\n
L\u2019environnement macro\u00e9conomique est encore compliqu\u00e9 par la hausse des rendements obligataires, le 10 ans japonais ayant atteint un plus haut pluri-d\u00e9cennal \u00e0 2,93%. Si des rendements plus \u00e9lev\u00e9s soutiennent g\u00e9n\u00e9ralement une devise, le ratio dette\/PIB du Japon, sup\u00e9rieur \u00e0 250%, signifie que la remont\u00e9e des rendements ravive des inqui\u00e9tudes budg\u00e9taires qui limitent le redressement du yen. Nous conseillons d\u2019utiliser des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat pour tirer parti du r\u00e9tr\u00e9cissement de l\u2019\u00e9cart entre les rendements am\u00e9ricains et japonais \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de septembre de la Banque du Japon.<\/p>\n\n
La Banque du Japon \u00e9tant largement attendue en hausse de taux en septembre tandis que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale resterait inchang\u00e9e, la volatilit\u00e9 implicite devrait augmenter. Nous recommandons de n\u00e9gocier des straddles acheteurs (long straddles) afin de capter ces variations de prix attendues sans avoir \u00e0 anticiper la direction exacte. Cette strat\u00e9gie permettrait de profiter de mouvements de march\u00e9 importants d\u00e9clench\u00e9s soit par un changement de politique mon\u00e9taire, soit par une intervention soudaine sur le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n