La Banque populaire de Chine (PBOC) a fix\u00e9 lundi le taux pivot USD\/CNY (parit\u00e9 centrale) \u00e0 6,7873, en l\u00e9ger recul par rapport \u00e0 6,7878 vendredi et en \u00e9cart avec l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7382. Ce fixing quotidien ancre les param\u00e8tres de n\u00e9gociation onshore du renminbi et s\u2019inscrit dans le mandat plus large de la banque centrale en mati\u00e8re de stabilit\u00e9 des prix \u2014 qui inclut la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 ainsi que de soutien \u00e0 la croissance, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res visant \u00e0 ouvrir et d\u00e9velopper les march\u00e9s domestiques.<\/p>\n
La PBOC, propri\u00e9t\u00e9 de l\u2019\u00c9tat au sein de la R\u00e9publique populaire de Chine (RPC), n\u2019est pas consid\u00e9r\u00e9e comme une institution autonome. Son cadre d\u2019action couvre des instruments tels que le taux de reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), les interventions sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) demeure le taux de r\u00e9f\u00e9rence en Chine pour influencer les co\u00fbts d\u2019emprunt, les taux d\u2019\u00e9pargne et le renminbi. La Chine autorise la banque priv\u00e9e, avec 19 banques priv\u00e9es en activit\u00e9 ; les plus grandes sont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et le secteur a \u00e9t\u00e9 ouvert en 2014 \u00e0 des \u00e9tablissements domestiques enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des capitaux priv\u00e9s.<\/p>\n
Nous observons que la Banque populaire de Chine fixe le taux de r\u00e9f\u00e9rence quotidien USD\/CNY \u00e0 6,7873, un niveau moins favorable au yuan que l\u2019estimation de march\u00e9 \u00e0 6,7382. Ce signal sugg\u00e8re que les d\u00e9cideurs chinois s\u2019accommodent d\u2019une devise plus faible afin de soutenir une comp\u00e9titivit\u00e9 \u00e0 l\u2019export en perte de vitesse. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des actifs libell\u00e9s en yuan au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Les indicateurs \u00e9conomiques r\u00e9cents confortent cette orientation accommodante : l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation peine \u00e0 d\u00e9passer 0,5 % et les PMI manufacturiers gravitent autour du seuil de contraction de 49,8. Historiquement, un yuan plus faible contribue \u00e0 compenser ces pressions d\u00e9flationnistes domestiques en rendant les biens chinois moins chers pour les acheteurs mondiaux. Nous estimons que ces statistiques atones maintiendront une pression fondamentale nette sur le renminbi.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s de change, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/CNY afin de capter une poursuite de la hausse du taux de change. Il convient toutefois de rester vigilants face \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles interventions soudaines des banques publiques, qui interviennent souvent pour \u00e9viter une d\u00e9pr\u00e9ciation incontr\u00f4l\u00e9e de la devise. La mise en place de strat\u00e9gies de risk-reversal peut aider \u00e0 se prot\u00e9ger contre ces retournements brusques, induits par l\u2019action des autorit\u00e9s.<\/p>\n
Sur le front des taux, nous anticipons de nouvelles baisses du Loan Prime Rate de r\u00e9f\u00e9rence afin de relancer un secteur immobilier en difficult\u00e9. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager des positions receveuses sur des swaps de taux de court terme pour b\u00e9n\u00e9ficier de ce cycle d\u2019assouplissement. Il faudra suivre de pr\u00e8s les prochaines op\u00e9rations de la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF) afin d\u2019obtenir des indications sur les prochaines d\u00e9cisions de la banque centrale.<\/p>\n\n\n\r\n