Le dollar am\u00e9ricain a mis fin \u00e0 deux semaines de repli, enregistrant des gains modestes apr\u00e8s une impulsion initiale qui a propuls\u00e9 l\u2019indice au-del\u00e0 de 100,00, avant que des statistiques am\u00e9ricaines plus faibles et l\u2019inflation de juillet ne temp\u00e8rent les anticipations d\u2019un durcissement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. L\u2019IPC am\u00e9ricain a progress\u00e9 de 3,4 % sur un an, tandis que l\u2019inflation sous-jacente s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 2,5 % ; les publications ult\u00e9rieures ont signal\u00e9 un refroidissement des indicateurs du march\u00e9 du travail, ainsi qu\u2019un ralentissement des d\u00e9penses des m\u00e9nages et une d\u00e9gradation du moral des consommateurs. Les rendements des Treasuries ont \u00e9volu\u00e9 de fa\u00e7on contrast\u00e9e, le court terme reculant, la partie m\u00e9diane restant stable et le long terme se tendant l\u00e9g\u00e8rement, tandis que l\u2019attention demeurait port\u00e9e sur une \u00e9ventuelle intervention du minist\u00e8re japonais des Finances pour soutenir le yen. Prochain rendez-vous majeur : la publication mercredi des minutes du FOMC de la r\u00e9union de juillet, ainsi que les commentaires de responsables de la Fed.<\/p>\n\n
Le positionnement est devenu plus favorable au dollar. Les donn\u00e9es de la CFTC montrent une hausse des positions nettes longues \u00e0 22,5 k contrats, contre 17,2 k, alors m\u00eame que l\u2019open interest a recul\u00e9 \u00e0 environ 52,2 k, contre pr\u00e8s de 58,3 k ; cela a port\u00e9 l\u2019exposition sp\u00e9culative \u00e0 43,1 %, contre 29,5 %. La variation sur 4 semaines s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e \u00e0 9,2 k, contre 4,2 k, tandis que le percentile de position nette est mont\u00e9 \u00e0 74,3 et le percentile d\u2019exposition sp\u00e9culative \u00e0 65,9. La rh\u00e9torique de la Fed conserve un biais restrictif, l\u2019inflation restant arrim\u00e9e \u00e0 un objectif de 2 %, et une hausse des taux en septembre demeurant envisageable.<\/p>\n\n
Nous devons nous pr\u00e9parer \u00e0 un possible retournement du dollar am\u00e9ricain, alors que les traders sp\u00e9culatifs augmentent discr\u00e8tement leurs paris haussiers. Malgr\u00e9 le r\u00e9cent ralentissement des donn\u00e9es d\u2019inflation et d\u2019emploi, qui a refroidi les anticipations imm\u00e9diates sur les taux, les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC r\u00e9v\u00e8lent que les positions nettes longues ont bondi \u00e0 22,5 k contrats. Historiquement, ce type d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration du positionnement sugg\u00e8re que les investisseurs institutionnels se pr\u00e9parent davantage \u00e0 un rebond du dollar qu\u2019\u00e0 une phase prolong\u00e9e de baisse.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement garder \u00e0 l\u2019esprit que le billet vert entre dans une p\u00e9riode saisonni\u00e8rement favorable : les donn\u00e9es historiques montrent que le Dollar Index a progress\u00e9 en septembre dans plus de 60 % des cas au cours des vingt derni\u00e8res ann\u00e9es. Ce soutien saisonnier co\u00efncide souvent avec la volatilit\u00e9 de fin d\u2019\u00e9t\u00e9, qui, historiquement, ravive les flux \u00ab valeur refuge \u00bb vers la devise. Pour les op\u00e9rateurs d\u2019options, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur USD ou la mise en place de spreads haussiers (bull call spreads) constitue un bon moyen de capter ce potentiel haussier tout en limitant le risque de baisse.<\/p>\n\n
Alors que le march\u00e9 a rapidement int\u00e9gr\u00e9 un assouplissement mon\u00e9taire agressif, l\u2019inflation sous-jacente demeure tenace, et nous anticipons que les prochaines minutes du FOMC montreront que les d\u00e9cideurs restent pr\u00e9occup\u00e9s par les pressions sur les prix. Les responsables de la Fed ont d\u00e9j\u00e0 indiqu\u00e9 qu\u2019ils voulaient voir l\u2019inflation revenir vers l\u2019objectif de 2 % beaucoup plus rapidement avant de rel\u00e2cher la contrainte sur l\u2019\u00e9conomie. Nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de profiter de tout repli de court terme du dollar au cours des prochaines semaines pour accumuler des positions longues sur les contrats \u00e0 terme de change.<\/p>\n\n\n\r\n