L\u2019EUR\/JPY a progress\u00e9 de 0,15% vendredi, autour de 184,15, se maintenant fermement alors m\u00eame que les march\u00e9s int\u00e8grent la possibilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux de la Banque du Japon d\u00e8s septembre, parall\u00e8lement \u00e0 un resserrement suppl\u00e9mentaire en zone euro. Les investisseurs s\u2019attendent globalement \u00e0 une action de la BCE lors de la r\u00e9union de septembre, ce qui constituerait sa deuxi\u00e8me hausse de l\u2019ann\u00e9e, tandis que les risques d\u2019inflation en zone euro restent orient\u00e9s \u00e0 la hausse. La deuxi\u00e8me estimation d\u2019Eurostat a montr\u00e9 que le PIB a augment\u00e9 de 0,4% en glissement trimestriel au T2 apr\u00e8s 0% pr\u00e9c\u00e9demment, et de 1% sur un an, acc\u00e9l\u00e9rant par rapport \u00e0 une hausse de 0,5% r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 la hausse au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n\n
Le potentiel haussier du cross est toutefois brid\u00e9 par les perspectives de politique mon\u00e9taire au Japon et par la vigilance entourant d\u2019\u00e9ventuelles interventions sur le march\u00e9 des changes, apr\u00e8s que le minist\u00e8re des Finances a indiqu\u00e9 que les \u00c9tats-Unis et le Japon \u00e9taient intervenus conjointement fin juillet. La trajectoire publi\u00e9e par Nordea table sur trois rel\u00e8vements de 25 pdb portant le taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 3%, avec des mouvements envisag\u00e9s en septembre, d\u00e9cembre et mars 2027, tandis que Commerzbank n\u2019anticipe qu\u2019une hausse en septembre \u00e0 2,5% puis des baisses vers la fin 2027. Les anticipations au Japon sugg\u00e8rent une probabilit\u00e9 proche de 75% d\u2019une hausse de 25 pdb de la BoJ en septembre ; les diff\u00e9rentiels de swaps \u00e0 deux ans \u00c9tats-Unis\/Japon se sont resserr\u00e9s de pr\u00e8s de 40 pdb depuis la mi-juillet. DBS pr\u00e9voit une croissance du PIB japonais \u00e0 0,8% en rythme annualis\u00e9 corrig\u00e9 des variations saisonni\u00e8res (QoQ saar), contre 1,8% au T1, avec une sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019USD\/JPY et \u00e0 l\u2019issue du FOMC de septembre.<\/p>\n\n
Nous abordons une p\u00e9riode hautement d\u00e9terminante pour l\u2019EUR\/JPY, alors que la BCE et la BoJ se pr\u00e9parent \u00e0 des r\u00e9unions cruciales en septembre. Avec la paire qui \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de 184,15, les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une mont\u00e9e de la volatilit\u00e9, les deux banques centrales semblant pr\u00eates \u00e0 durcir leur politique. Les donn\u00e9es historiques montrent que, lorsque deux d\u00e9cisions de taux simultan\u00e9es se profilent, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois de l\u2019EUR\/JPY grimpe fr\u00e9quemment bien au-del\u00e0 de son niveau moyen de 8,5%.<\/p>\n\n
C\u00f4t\u00e9 euro, nous recommandons de recourir aux options pour tirer parti de l\u2019h\u00e9sitation du march\u00e9 quant au pic du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE : 2,5% ou une progression vers 3,0%. La croissance annuelle du PIB en zone euro, stable \u00e0 1%, confirme que l\u2019\u00e9conomie est suffisamment r\u00e9siliente pour absorber un resserrement suppl\u00e9mentaire. Nous sugg\u00e9rons de mettre en place des spreads haussiers via achats de calls (bull call spreads) sur l\u2019euro afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un biais de la BCE en faveur d\u2019un rythme de hausses plus rapide, sur une cadence trimestrielle.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, le yen japonais reste tr\u00e8s sensible, les march\u00e9s de swaps int\u00e9grant une probabilit\u00e9 de 75% d\u2019une hausse de taux de la BoJ en septembre. Comme les \u00c9tats-Unis et le Japon sont r\u00e9cemment intervenus pour enrayer une volatilit\u00e9 excessive du yen, il convient de se prot\u00e9ger contre des mouvements gouvernementaux soudains et agressifs. Nous conseillons d\u2019acheter des options de vente (puts) EUR\/JPY hors de la monnaie afin de couvrir le risque de replis brusques, qui peuvent facilement d\u00e9passer 250 pips sur une seule s\u00e9ance.<\/p>\n\n
Avec des diff\u00e9rentiels de swaps \u00e0 deux ans d\u00e9j\u00e0 resserr\u00e9s de pr\u00e8s de 40 points de base, la corr\u00e9lation historique entre ces devises est en train d\u2019\u00e9voluer. Nous estimons qu\u2019une posture neutre est risqu\u00e9e ; nous privil\u00e9gions donc des strangles acheteurs (long strangles) pour capter une cassure dans un sens comme dans l\u2019autre. Cette approche permet de profiter de l\u2019in\u00e9vitable expansion de la volatilit\u00e9 \u00e0 l\u2019approche de l\u2019affrontement des banques centrales en septembre.<\/p>\n\n\n\r\n