Les nouveaux pr\u00eats en yuans en Chine ont fortement vari\u00e9 en juillet, passant de 1 610 Mds RMB le mois pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 -340 Mds RMB. Cette statistique sugg\u00e8re un remboursement net et signale un net retournement de l\u2019activit\u00e9 de cr\u00e9dit bancaire par rapport \u00e0 la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dente.<\/p>\n
La contraction de juillet survient apr\u00e8s l\u2019expansion de juin, ce qui indique un changement des conditions de cr\u00e9dit et de la demande de pr\u00eats. Les march\u00e9s se tourneront vers les prochaines statistiques officielles pour confirmer les tendances plus larges du financement et d\u00e9terminer si les mesures de politique \u00e9conomique infl\u00e9chissent la trajectoire dans les mois \u00e0 venir.<\/p>\n
Nous r\u00e9agissons \u00e0 une contraction du cr\u00e9dit spectaculaire en Chine : les nouveaux pr\u00eats de juillet se sont effondr\u00e9s \u00e0 -340 milliards de yuans, contre 1 610 milliards de yuans le mois pr\u00e9c\u00e9dent. Cette contraction nette signifie que les emprunteurs ont rembours\u00e9 plus de dettes qu\u2019ils n\u2019en ont souscrites, mettant en \u00e9vidence une chute marqu\u00e9e de la confiance \u00e9conomique domestique. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une forte pression sur les actifs proxies de la croissance mondiale au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Nous anticipons une forte pression baissi\u00e8re sur le yuan chinois et le dollar australien, rendant des options d\u2019achat USD\/CNH (calls) longues particuli\u00e8rement pertinentes. Historiquement, les replis du cr\u00e9dit en Chine entra\u00eenent des baisses rapides des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles : vendre \u00e0 d\u00e9couvert les contrats \u00e0 terme sur le cuivre et le minerai de fer constitue une strat\u00e9gie \u00e0 forte conviction. Ajouter des options de vente (puts) sur les principales valeurs mini\u00e8res permettra \u00e9galement de capter ce risque baissier.<\/p>\n
Sur le segment actions, nous recommandons l\u2019achat de puts sur l\u2019indice Hang Seng et sur les ETF de march\u00e9s \u00e9mergents fortement expos\u00e9s \u00e0 la Chine. Lors des pr\u00e9c\u00e9dents gels du cr\u00e9dit chinois, comme fin 2018 et mi-2021, la volatilit\u00e9 des actions mondiales avait bondi \u00e0 mesure que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et la demande se tarissaient. La volatilit\u00e9 implicite sous-\u00e9value actuellement le risque d\u2019une contagion plus large, offrant un point d\u2019entr\u00e9e peu on\u00e9reux pour des strat\u00e9gies longues de volatilit\u00e9.<\/p>\n
Nous anticipons \u00e9galement que la Banque populaire de Chine r\u00e9duira agressivement ses taux pour lutter contre cette spirale d\u00e9flationniste. Les traders devraient se positionner pour une baisse des rendements en achetant des futures sur obligations d\u2019\u00c9tat chinoises ou des d\u00e9riv\u00e9s obligataires de longue dur\u00e9e. Cet assouplissement mon\u00e9taire a peu de chances de relancer imm\u00e9diatement la demande de cr\u00e9dit, ce qui implique que les rendements devraient rester durablement d\u00e9prim\u00e9s pendant des mois.<\/p>\n\n\n\r\n