Les anticipations de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la Banque du Japon (BoJ) en septembre se sont renforc\u00e9es, apr\u00e8s que Bloomberg a rapport\u00e9 que l\u2019administration Takaichi soutenait une d\u00e9cision rapide. Les probabilit\u00e9s implicites de march\u00e9 sont mont\u00e9es \u00e0 75 %, contre 60 % une semaine plus t\u00f4t, mais le yen japonais n\u2019a r\u00e9agi que modestement. Le contexte est celui d\u2019un alignement plus \u00e9troit entre la BoJ, concentr\u00e9e sur les pressions inflationnistes li\u00e9es \u00e0 la faiblesse du JPY, et l\u2019objectif du gouvernement d\u2019am\u00e9liorer l\u2019efficacit\u00e9 des interventions de soutien au yen (achats de JPY).<\/p>\n\n
Si la BoJ rel\u00e8ve ses taux en septembre, il s\u2019agirait de la troisi\u00e8me hausse en neuf mois et du rythme de resserrement le plus rapide depuis l\u2019\u00e9clatement de la bulle d\u2019actifs de 1989. Malgr\u00e9 tout, l\u2019app\u00e9tit des autorit\u00e9s pour de nouvelles hausses au-del\u00e0 de septembre ou octobre demeure incertain. Une appr\u00e9ciation plus durable du JPY est pr\u00e9sent\u00e9e comme n\u00e9cessitant un signal plus clair que la normalisation de la politique mon\u00e9taire peut s\u2019acc\u00e9l\u00e9rer, tandis que le risque d\u2019intervention est per\u00e7u comme plafonnant l\u2019USD\/JPY autour de 160 ; le franc suisse est privil\u00e9gi\u00e9 comme devise de financement des strat\u00e9gies de carry trade.<\/p>\n\n
Nous observons que les probabilit\u00e9s implicites de march\u00e9 d\u2019une hausse des taux de la Banque du Japon en septembre bondissent \u00e0 75 %, contre 60 % seulement la semaine derni\u00e8re. Ce mouvement intervient alors que l\u2019inflation sous-jacente au Japon reste au-dessus de l\u2019objectif de 2 %, \u00e9voluant actuellement autour de 2,5 %, ce qui maintient la pression sur les d\u00e9cideurs. En d\u00e9pit de ces anticipations plus restrictives, la r\u00e9action du yen a \u00e9t\u00e9 \u00e9tonnamment limit\u00e9e, ce qui sugg\u00e8re que les op\u00e9rateurs attendent des actions plus nettes.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s le niveau de 160 sur l\u2019USD\/JPY, les autorit\u00e9s japonaises \u00e9tant tr\u00e8s susceptibles d\u2019intervenir si la paire progresse au-del\u00e0. L\u2019achat de puts USD\/JPY \u00e0 courte maturit\u00e9 \u00e0 proximit\u00e9 de ce seuil constitue une mani\u00e8re d\u2019exprimer un sc\u00e9nario de baisse avec un risque d\u00e9fini. Les interventions pass\u00e9es, comme les 9 800 milliards de yens engag\u00e9s \u00e0 la fin du printemps 2024, montrent que le gouvernement est pleinement dispos\u00e9 \u00e0 d\u00e9fendre cette ligne.<\/p>\n\n
Nous d\u00e9conseillons, \u00e0 ce stade, d\u2019acheter de mani\u00e8re agressive des calls sur le JPY, car une reprise durable du yen exige que la banque centrale s\u2019engage sur un rythme rapide de rel\u00e8vements de taux. Comme il reste incertain jusqu\u2019o\u00f9 le gouvernement soutiendra un durcissement au-del\u00e0 de l\u2019automne, le franc suisse demeure une meilleure alternative de financement pour les strat\u00e9gies de carry trade. Dans les prochaines semaines, nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de valeur relative plut\u00f4t que d\u2019anticiper un rallye massif et imm\u00e9diat du yen.<\/p>\n\n\n\r\n