Une publication de l\u2019IPC am\u00e9ricain conforme aux attentes et un l\u00e9ger r\u00e9ajustement des anticipations sur la Fed ont laiss\u00e9 le dollar largement cantonn\u00e9 dans une fourchette, tandis que les actifs risqu\u00e9s ont prolong\u00e9 leur rallye. Le pricing de la Fed a \u00e9volu\u00e9 apr\u00e8s la statistique d\u2019inflation, la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre retombant \u00e0 40% contre 50%. Les mouvements initiaux sur les rendements des Treasuries et sur le dollar ont ensuite \u00e9t\u00e9 invers\u00e9s \u00e0 mesure que la courbe s\u2019est pentifi\u00e9e, et le billet vert a finalement termin\u00e9 quasi inchang\u00e9.<\/p>\n
Dans ce contexte, les strat\u00e9gies de portage restent soutenues par un dollar stable et un app\u00e9tit pour le risque plus ferme, alors m\u00eame que la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 du p\u00e9trole persiste et que le risque d\u2019intervention sur le FX continue de planer sur le JPY. La vuln\u00e9rabilit\u00e9 cl\u00e9 se situe sur la partie longue de la courbe am\u00e9ricaine : des hausses de taux longs pourraient durcir les conditions financi\u00e8res si elles sont aliment\u00e9es par des besoins de financement li\u00e9s \u00e0 l\u2019IA, des d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains persistants et une croissance am\u00e9ricaine r\u00e9siliente.<\/p>\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient conserver prudemment, au cours des prochaines semaines, une exposition aux strat\u00e9gies de portage \u00e0 haut rendement, dans la mesure o\u00f9 un dollar am\u00e9ricain \u00e9voluant en range et des actifs risqu\u00e9s r\u00e9silients constituent un environnement porteur. Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrant une inflation des prix \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis se maintenant autour de 2,5% ont att\u00e9nu\u00e9 les craintes d\u2019un cycle agressif de hausses de la Fed, contribuant \u00e0 stabiliser le dollar. Cet environnement permet de capter les diff\u00e9rentiels de rendement, en particulier sur des paires de devises o\u00f9 la divergence de politique mon\u00e9taire entre banques centrales demeure marqu\u00e9e.<\/p>\n
Il convient de surveiller de pr\u00e8s le yen japonais, dont la volatilit\u00e9 implicite tend historiquement \u00e0 s\u2019envoler lors des \u00e9pisodes d\u2019intervention du minist\u00e8re des Finances, comme le d\u00e9bouclage massif observ\u00e9 \u00e0 la mi-2024. Avec un taux directeur de court terme de la Banque du Japon \u00e9voluant autour de 0,25%, l\u2019\u00e9cart de rendement face aux \u00c9tats-Unis reste attractif, mais tr\u00e8s fragile. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient recourir \u00e0 des options d\u2019achat JPY hors de la monnaie (OTM) pour se couvrir contre un risque d\u2019intervention soudain, tout en conservant des positions de carry \u00e0 la vente de JPY.<\/p>\n
Un autre risque cl\u00e9 \u00e0 piloter est la hausse potentielle des rendements des Treasuries sur la partie longue, sous l\u2019effet de d\u00e9penses d\u2019infrastructure massives li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et de d\u00e9ficits budg\u00e9taires am\u00e9ricains persistants. Avec le rendement du Treasury \u00e0 10 ans fluctuant autour de 4,20%, tout mouvement brusque \u00e0 la hausse peut rapidement d\u00e9grader l\u2019app\u00e9tit pour le risque et comprimer les marges des strat\u00e9gies de carry. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles, nous sugg\u00e9rons de structurer des swaptions de taux afin d\u2019amortir une pentification soudaine de la courbe des rendements am\u00e9ricaine.<\/p>\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options de court terme adapt\u00e9es aux march\u00e9s de change \u00e9voluant en range, telles que les iron condors (condors de fer) ou les straddles vendeurs sur les principales paires en USD. Cette approche permet d\u2019encaisser la prime tout en limitant le risque directionnel d\u2019un changement macro\u00e9conomique abrupt avant la prochaine r\u00e9union de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Il est essentiel de maintenir un levier mod\u00e9r\u00e9, car les tensions g\u00e9opolitiques et la volatilit\u00e9 des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie peuvent encore d\u00e9clencher des \u00e9pisodes brefs de fuite vers la qualit\u00e9.<\/p>\n\n\n\r\n