Le Dr Marco Wagner, de Commerzbank, utilise un indice de pression sur les banques centrales (Central Bank Pressure Index, CBPI), \u00e9labor\u00e9 \u00e0 partir d\u2019une analyse par IA des d\u00e9clarations de responsables politiques, afin d\u2019\u00e9valuer la pression politique exerc\u00e9e sur la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE). L\u2019indicateur met en \u00e9vidence des tentatives r\u00e9currentes de la part de hauts responsables politiques d\u2019influencer la BCE, la pression s\u2019\u00e9tant auparavant intensifi\u00e9e durant la crise financi\u00e8re et, plus encore, la crise des dettes souveraines, lorsque les injonctions visant la banque centrale \u00e9manaient de plusieurs camps plut\u00f4t que d\u2019une seule figure.<\/p>\n\n
Ces derni\u00e8res ann\u00e9es, malgr\u00e9 les tensions budg\u00e9taires li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie de Covid-19 et le choc \u00e9nerg\u00e9tique associ\u00e9 \u00e0 la guerre en Ukraine, les demandes adress\u00e9es \u00e0 la BCE sont rest\u00e9es limit\u00e9es. Cela a co\u00efncid\u00e9 avec le lancement du programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP) et du plan Next Generation EU (NGEU) de 750 \u043c\u043b\u0440\u0434\u20ac financ\u00e9 par de la dette mutualis\u00e9e, m\u00eame si le PEPP est d\u00e9sormais en cours d\u2019extinction et que le NGEU entre dans sa phase finale. Avec des rendements plus \u00e9lev\u00e9s, la charge d\u2019int\u00e9r\u00eats a augment\u00e9 et la consolidation budg\u00e9taire est rest\u00e9e limit\u00e9e ; la dette atteint d\u00e9j\u00e0 120% du PIB en France et 130% en Italie, et ces ratios devraient continuer de progresser \u2014 un contexte susceptible de repolitiser la politique mon\u00e9taire et de contraindre de nouveau la BCE.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9 2026, la mont\u00e9e de la pression politique sur la Banque centrale europ\u00e9enne cr\u00e9e un environnement tr\u00e8s volatil pour la dette de la zone euro. Alors que le ratio dette\/PIB de la France se rapproche de 115% et que celui de l\u2019Italie oscille autour de 140%, les responsables politiques poussent de plus en plus la BCE \u00e0 maintenir des taux bas afin d\u2019all\u00e9ger leurs co\u00fbts d\u2019emprunt. Nous estimons que cette friction croissante mettra s\u00e9v\u00e8rement \u00e0 l\u2019\u00e9preuve l\u2019ind\u00e9pendance de la banque centrale dans les prochaines semaines, d\u2019autant que les risques d\u2019inflation persistent.<\/p>\n\n
Les filets de s\u00e9curit\u00e9 qui avaient auparavant apais\u00e9 les march\u00e9s, tels que le programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie (PEPP) et le fonds Next Generation EU, ont \u00e9t\u00e9 supprim\u00e9s ou arrivent \u00e0 leur terme. Sans ces amortisseurs, le march\u00e9 de la dette souveraine est tr\u00e8s expos\u00e9, en particulier alors que la France peine \u00e0 contenir un d\u00e9ficit budg\u00e9taire qui demeure nettement au-dessus du plafond de 3% fix\u00e9 par l\u2019UE. Dans ce contexte, les rendements obligataires europ\u00e9ens deviennent tr\u00e8s sensibles \u00e0 tout discours restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) en provenance de Francfort.<\/p>\n\n
Pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons de se positionner sur une volatilit\u00e9 accrue en achetant des options sur futures Euro-Bund. L\u2019\u00e9cart entre les OAT fran\u00e7aises et les Bunds allemands, qui a bri\u00e8vement grimp\u00e9 vers 80 points de base lors de r\u00e9cents blocages politiques, devrait \u00e0 nouveau s\u2019\u00e9carter \u00e0 mesure que les tensions budg\u00e9taires s\u2019accentuent. Le recours \u00e0 des swaps de taux, via des positions \u00ab pay fixed \u00bb sur la dette des pays d\u2019Europe du Sud, peut \u00e9galement aider \u00e0 se couvrir contre des pouss\u00e9es soudaines du risque souverain.<\/p>\n\n
Nous anticipons aussi une pression baissi\u00e8re sur l\u2019euro, l\u2019ing\u00e9rence politique brouillant la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la BCE. Les traders peuvent envisager l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors-the-money sur la paire EUR\/USD afin de se pr\u00e9munir contre une chute brutale de la devise. La volatilit\u00e9 implicite sur les options de change en euro reste relativement bon march\u00e9, ce qui rend ce montage attractif en termes de couple rendement\/risque pour les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Historiquement, lors de la crise des dettes souveraines de 2011, les tensions politiques avaient entra\u00een\u00e9 des mouvements brutaux et inattendus des anticipations de taux en zone euro. Aujourd\u2019hui, notre analyse des d\u00e9clarations politiques sugg\u00e8re que le march\u00e9 sous-estime le risque d\u2019un bras de fer politique. Un positionnement sur les futures Euribor de court terme afin de capter des variations soudaines des anticipations de baisses de taux offre une opportunit\u00e9 tactique de premier plan, alors que la BCE tente de d\u00e9fendre son autonomie.<\/p>\n\n\n\r\n