Le dollar am\u00e9ricain a recul\u00e9 apr\u00e8s la publication du CPI de juillet avant de se reprendre, l\u2019indice du dollar tombant \u00e0 99,613 puis remontant ensuite vers 100,00. Les anticipations de taux n\u2019ont que modestement boug\u00e9 : le march\u00e9 des taux am\u00e9ricain n\u2019int\u00e9grait qu\u2019environ 9 pb de resserrement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale d\u2019ici la r\u00e9union du FOMC de septembre, contre pr\u00e8s de 12 pb avant les chiffres, signe d\u2019anticipations de hausse r\u00e9duites mais toujours pr\u00e9sentes.<\/p>\n\n
Le CPI de juillet est ressorti conforme au consensus, l\u2019\u00e9nergie soutenant l\u2019indice global tandis que l\u2019inflation sous-jacente est rest\u00e9e contenue. Alors que le d\u00e9troit d\u2019Ormuz n\u2019a toujours pas rouvert et que les prix de l\u2019\u00e9nergie demeurent \u00e9lev\u00e9s, les risques haussiers \u00e0 court terme sur l\u2019inflation persistent, tandis que le manque de guidance de la part du pr\u00e9sident de la Fed, Kevin Warsh, rend les attentes de politique mon\u00e9taire sensibles aux prochaines donn\u00e9es. MUFG s\u2019attend \u00e0 un statu quo en septembre et voit le dollar \u00e9voluer de mani\u00e8re stable \u00e0 court terme durant l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n
Apr\u00e8s la publication des donn\u00e9es d\u2019inflation de juillet, l\u2019US Dollar Index (DXY) a bri\u00e8vement gliss\u00e9 \u00e0 99,61 avant de rebondir rapidement vers le seuil cl\u00e9 de 100,00. Ce rebond rapide sugg\u00e8re que le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 le ralentissement de l\u2019inflation sous-jacente, conforme au consensus. Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une phase de consolidation des changes, le billet vert trouvant un plancher solide autour de 100,00 au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le pricing de march\u00e9 d\u2019une hausse de taux en septembre s\u2019est l\u00e9g\u00e8rement d\u00e9tendu, retombant \u00e0 seulement 9 points de base contre 12 points de base avant le rapport d\u2019inflation. Historiquement, lorsque la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale marque une pause dans son cycle, la volatilit\u00e9 des devises tend \u00e0 baisser nettement, reproduisant les fourchettes estivales de faible volatilit\u00e9 observ\u00e9es \u00e0 la mi-2023. En cons\u00e9quence, nous recommandons aux traders d\u2019\u00e9viter les paris directionnels agressifs sur le dollar et de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de portage en range.<\/p>\n\n
Avec une volatilit\u00e9 implicite attendue en retrait, la vente de prime via des strat\u00e9gies delta-neutres, comme les iron condors sur des grandes paires telles que l\u2019EUR\/USD, appara\u00eet particuli\u00e8rement attractive. Il convient de chercher \u00e0 capter l\u2019\u00e9rosion temporelle de la prime tant que le DXY reste ancr\u00e9 dans un corridor resserr\u00e9 de 99,50 \u00e0 101,50. Cet environnement calme offre une fen\u00eatre favorable aux strat\u00e9gies short vol avant que la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de septembre ne r\u00e9injecte de l\u2019\u00e9lan sur le march\u00e9.<\/p>\n\n
Toutefois, il faut rester tr\u00e8s vigilant face aux risques d\u2019inflation tir\u00e9s par l\u2019\u00e9nergie, notamment avec des cours du brut vuln\u00e9rables aux perturbations persistantes du transit dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Les chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pass\u00e9s \u2014 comme les tensions g\u00e9opolitiques de 2022 qui avaient propuls\u00e9 le p\u00e9trole au-del\u00e0 de 100 dollars le baril \u2014 montrent \u00e0 quelle vitesse un pic des mati\u00e8res premi\u00e8res peut d\u00e9stabiliser des tendances de change pourtant stables. Pour se pr\u00e9munir contre ce risque extr\u00eame, nous sugg\u00e9rons de conserver des options d\u2019achat bon march\u00e9, hors de la monnaie, sur des actifs li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie, comme couverture \u00e0 co\u00fbt contenu.<\/p>\n\n\n\r\n