Les donn\u00e9es de BNY sugg\u00e8rent que la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale du 29 juillet a co\u00efncid\u00e9 avec un pic de \u00ab d\u00e9-couverture \u00bb (dehedging) du dollar, alors que les comptes transfrontaliers ont commenc\u00e9 \u00e0 reconstituer des couvertures USD et \u00e0 r\u00e9duire l\u2019exposition effective non couverte aux \u00c9tats-Unis, tout en maintenant une demande sous-jacente intacte pour les actifs am\u00e9ricains. L\u2019indicateur de \u00ab couverture nette \u00bb (net hedge) en USD de la banque est pass\u00e9 d\u2019une position de surcouverture proche de 15 % \u00e0 environ la moiti\u00e9 de son niveau moyen sur les 12 derniers mois \u00e0 la date de la r\u00e9union de juillet, signalant un changement rapide de positionnement. Sur le march\u00e9 spot, les ventes de dollars se sont concentr\u00e9es face \u00e0 la GBP, l\u2019EUR et le CAD, tandis que le JPY et le CNY ont fait exception.<\/p>\n
Entre le 29 juillet et le 5 ao\u00fbt, la mesure BNY de l\u2019exposition nette aux actifs am\u00e9ricains est tomb\u00e9e de 0,47 \u00e0 0,34, alors que la moyenne de long terme est proche de z\u00e9ro et que les ratios de couverture ont tendance \u00e0 suivre la valeur des actifs. En neutralisant les effets de fin de mois, ces chiffres sugg\u00e8rent que les anticipations sur la Fed continuent d\u2019influencer directement les niveaux de couverture, le FX \u00e9tant de plus en plus trait\u00e9 comme un canal de transmission de l\u2019inflation. Le cadre pr\u00e9sent\u00e9 privil\u00e9gie l\u2019expression des pr\u00e9occupations de politique mon\u00e9taire via des ratios de couverture USD plus \u00e9lev\u00e9s plut\u00f4t que via des r\u00e9ductions massives de l\u2019exposition aux actifs am\u00e9ricains.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019accro\u00eetre activement leurs couvertures en dollars am\u00e9ricains dans les prochaines semaines, plut\u00f4t que de solder leurs actifs am\u00e9ricains sous-jacents. Le r\u00e9cent ton de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a d\u00e9clench\u00e9 une reconstitution massive des couvertures de change afin de prot\u00e9ger les portefeuilles contre un affaiblissement du billet vert. Le recours \u00e0 des options de change ou \u00e0 des contrats \u00e0 terme (forwards) permet d\u2019absorber cette pression vendeuse tout en conservant intactes nos expositions principales aux investissements am\u00e9ricains.<\/p>\n
Nous devrions concentrer nos strat\u00e9gies d\u00e9riv\u00e9es de vente du dollar (short USD) face \u00e0 la livre sterling, \u00e0 l\u2019euro et au dollar canadien, o\u00f9 la pression vendeuse est la plus marqu\u00e9e. \u00c0 ce stade, avec l\u2019euro proche de 1,09 et la livre se maintenant au-dessus de 1,28, des puts sur le dollar contre ces devises paraissent tr\u00e8s attractifs. En revanche, nous sugg\u00e9rons d\u2019\u00e9viter ces strat\u00e9gies short USD face au yen japonais et au yuan chinois, qui \u00e9voluent \u00e0 contre-courant de la tendance g\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n
Cette strat\u00e9gie est \u00e9tay\u00e9e par la forte baisse de l\u2019exposition non couverte aux actifs am\u00e9ricains, pass\u00e9e de 0,47 \u00e0 0,34 imm\u00e9diatement apr\u00e8s la r\u00e9union de la Fed du 29 juillet. Cette ru\u00e9e vers la couverture fait \u00e9cho au repli de l\u2019indice du dollar (DXY) vers 101,80 d\u00e9but ao\u00fbt, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019assouplissement mon\u00e9taire se renforcent. L\u2019outil CME FedWatch int\u00e9grant une probabilit\u00e9 de 100 % d\u2019une baisse de taux en septembre, la pression vendeuse sur le dollar a de fortes chances de persister.<\/p>\n
Surtout, nous n\u2019y voyons pas la fin de la domination \u00e9conomique am\u00e9ricaine, la demande de long terme pour les actifs am\u00e9ricains restant structurellement solide. Les investisseurs mondiaux utilisent simplement des d\u00e9riv\u00e9s pour piloter leur exposition \u00e0 la trajectoire future des taux de la Fed. Nous devrions donc utiliser des forwards et des options de change \u00e0 court terme pour accompagner cette vague de couverture, sans liquider nos principaux portefeuilles actions.<\/p>\n\n\n\r\n