La Norges Bank a maintenu son taux directeur \u00e0 4,25 % en juin, tout en relevant sa trajectoire de taux et en sugg\u00e9rant une probabilit\u00e9 accrue d\u2019une nouvelle hausse. Sa projection de fin d\u2019ann\u00e9e s\u2019\u00e9tablit d\u00e9sormais juste au-dessus de 4,5 %, contre une fourchette pr\u00e9c\u00e9dente comprise entre 4,25 % et 4,50 %, signalant que les d\u00e9cideurs continuent de percevoir des risques inflationnistes orient\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Les chiffres d\u2019inflation de juillet ont \u00e9t\u00e9 contrast\u00e9s, mais l\u2019inflation totale comme l\u2019inflation sous-jacente restent au-dessus de l\u2019objectif de 2 % et il est difficile d\u2019\u00e9tablir une tendance nette de d\u00e9sinflation. Dans ce contexte, la prochaine d\u00e9cision devrait laisser les taux inchang\u00e9s, tout resserrement pouvant \u00eatre repouss\u00e9 \u00e0 septembre, lorsque des pr\u00e9visions actualis\u00e9es seront publi\u00e9es, alors m\u00eame que la banque centrale conserve un ton prudent et restrictif.<\/p>\n\n
La prochaine r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Norges Bank \u00e9tant pr\u00e9vue demain, le 13 ao\u00fbt 2026, nous anticipons un statu quo du taux directeur \u00e0 4,25 %. Bien que l\u2019inflation sous-jacente en Norv\u00e8ge ait r\u00e9cemment reflu\u00e9 \u00e0 3,4 %, elle demeure nettement au-dessus de l\u2019objectif officiel de 2,0 %, ce qui maintient les d\u00e9cideurs en \u00e9tat d\u2019alerte. Cette inflation persistante devrait amener la banque \u00e0 adopter demain un ton tr\u00e8s restrictif, en laissant grande ouverte la porte \u00e0 une derni\u00e8re hausse de taux \u00e0 4,5 % en septembre.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous recommandons de se positionner sur cette \u00ab pause \u00bb restrictive via les accords de taux futurs (FRA). Le march\u00e9 n\u2019int\u00e9grant actuellement qu\u2019une faible probabilit\u00e9 de hausse d\u00e8s demain, l\u2019achat de contrats FRA de septembre offre un profil risque\/rendement attractif \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste au guidage vigilant de la Norges Bank. Si la banque signale clairement une hausse en septembre, ces rendements de court terme devraient se tendre rapidement.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options put EUR\/NOK afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un potentiel rebond de la couronne. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la Norges Bank maintient des taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb tandis que d\u2019autres banques centrales assouplissent, la couronne tend \u00e0 se renforcer, \u00e0 l\u2019image de son gain de 3 % face \u00e0 l\u2019euro durant la pause restrictive de fin 2023. L\u2019achat de ces options put permet de se pr\u00e9munir contre des mouvements brusques du march\u00e9 tout en captant la dynamique haussi\u00e8re de la couronne.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de surveiller l\u2019\u00e9cart de rendement entre les obligations d\u2019\u00c9tat norv\u00e9giennes et les Bunds allemands, qui s\u2019\u00e9tablit actuellement \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9 de 150 points de base. Ce diff\u00e9rentiel favorable devrait attirer, au cours des prochaines semaines, des flux de portage (\u00ab carry trade \u00bb) vers la couronne norv\u00e9gienne. La mise en place de swaps de d\u00e9riv\u00e9s exploitant cet \u00e9largissement de spread permettra de capter des rendements r\u00e9guliers \u00e0 mesure que la couronne se stabilise.<\/p>\n\n\n\r\n