L\u2019inflation roumaine a montr\u00e9 un premier signe d\u2019accalmie en juillet, l\u2019IPC global retombant \u00e0 8,2% en glissement annuel apr\u00e8s 10,4%, son plus bas niveau depuis mi-2025. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9 \u00e0 des effets de base, tandis que la dynamique en termes mensuels a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme n\u2019apportant aucune preuve claire d\u2019un ralentissement. Dans cette optique, la d\u00e9sinflation devrait se poursuivre, mais la Banque nationale de Roumanie ne devrait pas commencer \u00e0 baisser ses taux avant d\u00e9but 2027.<\/p>\n\n
Dans l\u2019ensemble de l\u2019Europe centrale et orientale, l\u2019attention reste centr\u00e9e sur les march\u00e9s \u00ab core \u00bb et la g\u00e9opolitique apr\u00e8s une forte correction obligataire li\u00e9e aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran, puis stabilis\u00e9e par des signes de n\u00e9gociations. M\u00eame apr\u00e8s ce r\u00e9pit, la tarification de march\u00e9 est rest\u00e9e restrictive : pr\u00e8s de trois hausses de taux \u00e9taient int\u00e9gr\u00e9es pour la R\u00e9publique tch\u00e8que, tandis que deux l\u2019\u00e9taient pour la Pologne. Des rendements plus \u00e9lev\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s comme offrant une protection pour le change, avec un rebond attendu de la couronne tch\u00e8que et du zloty, tandis que le forint hongrois devait rester sous pression en raison d\u2019inqui\u00e9tudes locales sur l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner sur un sc\u00e9nario de \u00ab taux plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb en Roumanie, o\u00f9 l\u2019inflation est r\u00e9cemment retomb\u00e9e \u00e0 8,2% mais o\u00f9 les pressions sous-jacentes restent tenaces. \u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019il est tr\u00e8s improbable que la Banque nationale de Roumanie abaisse son taux directeur depuis le niveau actuel de 6,50% avant d\u00e9but 2027, payer sur les swaps de taux en leu roumain (RON) \u00e0 1 an et 2 ans appara\u00eet particuli\u00e8rement attractif. Cette baisse de l\u2019inflation globale, principalement due aux effets de base, ne d\u00e9clenchera pas un assouplissement mon\u00e9taire pr\u00e9coce, ce qui rend les positions receveuses sur les maturit\u00e9s courtes en Roumanie trop risqu\u00e9es pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous estimons que les march\u00e9s ont sur-r\u00e9agi aux r\u00e9centes tensions g\u00e9opolitiques en int\u00e9grant un nombre excessif de hausses de taux pour la Pologne et la R\u00e9publique tch\u00e8que. Les swaps tch\u00e8ques int\u00e9grant pr\u00e8s de trois hausses et la Pologne deux, recevoir fixe sur les swaps de taux en couronne tch\u00e8que (CZK) et en zloty polonais (PLN) \u00e0 2 ans constitue une strat\u00e9gie pertinente \u00e0 mesure que ces anticipations restrictives s\u2019estompent. Les donn\u00e9es historiques lors de pr\u00e9c\u00e9dents chocs \u00e9nerg\u00e9tiques et g\u00e9opolitiques montrent que ces pics initiaux de rendements en Europe centrale et orientale sont g\u00e9n\u00e9ralement exag\u00e9r\u00e9s et tendent \u00e0 se corriger rapidement.<\/p>\n\n
Pour les d\u00e9riv\u00e9s de change, nous recommandons d\u2019\u00eatre acheteur de CZK et de PLN contre forint hongrois (HUF) via des contrats \u00e0 terme (forwards). Si les devises tch\u00e8que et polonaise b\u00e9n\u00e9ficieront de coussins de rendement \u00e9lev\u00e9s, le forint reste vuln\u00e9rable aux probl\u00e8mes locaux d\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique, le HUF \u00e9voluant \u00e0 des niveaux faibles, proche de 398 pour un euro. Cette divergence de rendements sugg\u00e8re une hausse de CZK\/HUF et PLN\/HUF, alors que les capitaux recherchent des actifs r\u00e9gionaux jug\u00e9s plus s\u00fbrs et offrant de meilleurs rendements.<\/p>\n\n
Il convient de suivre de pr\u00e8s la volatilit\u00e9 du canal diplomatique \u00c9tats-Unis\u2013Iran, car toute escalade soudaine pourrait pousser temporairement les rendements CEE encore plus haut. Toutefois, les niveaux actuels de taux offrent d\u00e9j\u00e0 un coussin important, le taux de swap \u00e0 2 ans de la Pologne \u00e9voluant autour de 5,30%, ce qui rend co\u00fbteux pour les investisseurs de conserver des positions vendeuses sur les devises. Tirer parti d\u00e8s maintenant de ces rendements gonfl\u00e9s permettra aux traders de capter une prime avant que le march\u00e9 ne se r\u00e9aligne in\u00e9vitablement sur des trajectoires de banques centrales plus neutres.<\/p>\n\n\n\r\n