Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles aux \u00c9tats-Unis ont recul\u00e9 de 23 000, alors que le consensus anticipait une hausse de 80 000. Par ailleurs, le BLS a r\u00e9vis\u00e9 mai en baisse de 66 000 (de 129 000 \u00e0 63 000) et juin de 37 000 (de 57 000 \u00e0 20 000), soit des r\u00e9visions cumul\u00e9es mai-juin inf\u00e9rieures de 103 000. La moyenne mobile sur trois mois est tomb\u00e9e \u00e0 20 000, contre un rythme d\u2019\u00e9quilibre estim\u00e9 autour de 50 000. Le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement reflu\u00e9 \u00e0 4,1% contre 4,2%, mais la population active s\u2019est contract\u00e9e de 264 000, l\u2019emploi net a recul\u00e9 de 87 000 et le taux de participation a gliss\u00e9 \u00e0 61,4%, son plus bas niveau depuis d\u00e9but 2021. La progression des salaires s\u2019est tass\u00e9e \u00e0 3,2% en glissement annuel contre 3,5%, et \u00e0 0,1% sur un mois contre 0,3%. Les anticipations implicites sur OIS se sont ajust\u00e9es : les attentes de taux Fed \u00e0 fin d\u2019ann\u00e9e sont pass\u00e9es de 22 pdb de resserrement \u00e0 17 pdb, et la tarification pour septembre d\u2019environ 7 pdb \u00e0 5 pdb ; les rendements des Treasuries ont connu un bull steepening et le dollar s\u2019est affaibli, notamment face au JPY et au CAD.<\/p>\n\n
L\u2019attention se tourne vers la d\u00e9cision de la RBA demain \u00e0 4h30 GMT, le consensus tablant sur un deuxi\u00e8me statu quo cons\u00e9cutif \u00e0 4,35% apr\u00e8s 75 pdb de hausses cette ann\u00e9e. Depuis juin, l\u2019inflation CPI globale a ralenti \u00e0 3,8% en glissement annuel contre 4,0%, tandis que l\u2019inflation sous-jacente (trimmed mean) a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,6% contre 3,5% mais est ressortie sous l\u2019estimation m\u00e9diane de 3,7% ; elle demeure au-dessus de la cible de la RBA (2\u20133%) et de ses projections de fin d\u2019ann\u00e9e de mai. Le ch\u00f4mage en Australie \u00e9volue depuis plus de deux ans dans une fourchette de 4,1% \u00e0 4,5%, avec 4,4% en juin, tandis que l\u2019emploi a progress\u00e9 en juin d\u2019un peu moins de 80 000 apr\u00e8s environ 44 000 en mai. Les march\u00e9s attendent \u00e9galement l\u2019inflation CPI am\u00e9ricaine de juillet mercredi, puis le PIB britannique de juin et l\u2019indice des prix \u00e0 la production (PPI) am\u00e9ricain de juillet jeudi ; les indications de la RBA via le SoMP seront scrut\u00e9es au regard des projections de mai, qui visaient un taux de cash \u00e0 4,7% en fin d\u2019ann\u00e9e et une inflation trimmed mean \u00e0 3,8% en juin et 3,5% en fin d\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n\n—\n\n
Il faut se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de volatilit\u00e9 accrue sur les march\u00e9s des changes et obligataires apr\u00e8s des chiffres d\u2019emploi am\u00e9ricains \u00e9tonnamment faibles. Avec un recul de 23 000 des cr\u00e9ations d\u2019emplois \u00ab headline \u00bb contre un gain attendu de 80 000, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale fait face \u00e0 des signaux clairs de ralentissement \u00e9conomique susceptibles de mettre un terme \u00e0 de nouvelles hausses de taux. Cela d\u00e9place imm\u00e9diatement notre attention vers des strat\u00e9gies de baisse du dollar, notamment via des instruments d\u00e9riv\u00e9s afin de capter la dynamique baissi\u00e8re sur USD\/JPY et USD\/CAD.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es historiques r\u00e9centes plaident pour cette approche prudente, des ralentissements comparables du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain ayant, par le pass\u00e9, d\u00e9clench\u00e9 un repricing agressif des anticipations de taux. Par exemple, lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles avaient nettement d\u00e9\u00e7u, les rendements des Treasuries \u00e0 court terme s\u2019\u00e9taient effondr\u00e9s, les op\u00e9rateurs se pr\u00e9cipitant pour int\u00e9grer des baisses de taux plut\u00f4t que de nouvelles hausses. Nous anticipons un bull steepening similaire de la courbe des taux dans les semaines \u00e0 venir, rendant des positions longues sur les contrats \u00e0 terme de taux particuli\u00e8rement attractives.<\/p>\n\n—\n\n
Parall\u00e8lement, nous devons nous concentrer sur la d\u00e9cision de politique mon\u00e9taire de la Reserve Bank of Australia et sur son Statement on Monetary Policy. Si la RBA revoit \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions d\u2019inflation et de taux de cash, il conviendra de se positionner pour un affaiblissement du dollar australien via l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019AUD. \u00c0 l\u2019inverse, si la RBA maintient un discours restrictif en raison de la persistance de l\u2019inflation sous-jacente, nous voyons une opportunit\u00e9 forte de se positionner \u00e0 l\u2019achat sur AUD\/USD, en visant une cassure au-dessus des niveaux de r\u00e9sistance r\u00e9cents.<\/p>\n\n\n\r\n