La demande de cr\u00e9dit en Chine devrait rester faible en juillet, les nouveaux pr\u00eats en yuans \u00e9tant attendus \u00e0 10,8 milliards de RMB. La croissance de la masse mon\u00e9taire est \u00e9galement anticip\u00e9e stable, avec un M2 projet\u00e9 en hausse de 8 % sur un an. Les pr\u00eats \u00e0 moyen et long terme aux entreprises et aux m\u00e9nages devraient s\u2019essouffler, l\u2019app\u00e9tit pour l\u2019emprunt demeurant prudent et les remboursements anticip\u00e9s de pr\u00eats immobiliers se poursuivant.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pargne de pr\u00e9caution devrait rester \u00e9lev\u00e9e, tandis que la faiblesse des prix immobiliers continue de peser sur le patrimoine des m\u00e9nages. L\u2019\u00e9cart entre les rythmes de croissance de M2 et de M1 devrait persister, signalant des investissements des entreprises contraints et une consommation des m\u00e9nages plus molle.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la faible dynamique du cr\u00e9dit en Chine \u2014 illustr\u00e9e par seulement 10,8 milliards de RMB de nouveaux pr\u00eats et une expansion du M2 de 8 % \u2014 pousse la banque centrale \u00e0 proc\u00e9der \u00e0 de nouvelles baisses de taux. Alors que les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 10 ans \u00e9voluent pr\u00e8s de leurs plus bas historiques, autour de 2,1 %, nous conseillons aux traders de prendre des positions longues sur les futures obligataires chinois. Les donn\u00e9es historiques montrent qu\u2019en juillet, des statistiques de cr\u00e9dit faibles ont tendance \u00e0 faire reculer davantage les rendements, les march\u00e9s anticipant un assouplissement mon\u00e9taire plus agressif.<\/p>\n
La faiblesse des prix immobiliers et l\u2019\u00e9rosion du patrimoine des m\u00e9nages impliquent que la demande de mat\u00e9riaux de construction restera tr\u00e8s d\u00e9prim\u00e9e. Nous recommandons d\u2019acheter des options de vente (puts) sur l\u2019acier, le minerai de fer et le cuivre, la Chine consommant traditionnellement plus de 50 % des m\u00e9taux industriels mondiaux. Les indices mondiaux des mati\u00e8res premi\u00e8res ayant d\u00e9j\u00e0 affich\u00e9 une tendance baissi\u00e8re ce trimestre, la mise en place de positions vendeuses via des d\u00e9riv\u00e9s s\u2019inscrit dans le ralentissement domestique en cours.<\/p>\n
L\u2019\u00e9cart persistant entre la croissance de M2 et celle de M1 indique que les entreprises th\u00e9saurisent des liquidit\u00e9s plut\u00f4t que de les r\u00e9investir dans l\u2019\u00e9conomie. Pour en tirer parti, nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur USD\/CNH afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un affaiblissement du renminbi. Historiquement, lorsque la croissance du cr\u00e9dit en Chine d\u00e9\u00e7oit les attentes, le yuan se d\u00e9pr\u00e9cie face au dollar, les capitaux \u00e9trangers recherchant ailleurs des actifs offrant des rendements plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La mollesse de la consommation de d\u00e9tail et les remboursements anticip\u00e9s de pr\u00eats immobiliers continueront de comprimer les marges des banques chinoises et des marques de consommation. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options de vente \u00e0 court terme sur l\u2019indice Hang Seng ou sur l\u2019ETF iShares China Large-Cap (FXI) afin de se couvrir contre la volatilit\u00e9 des march\u00e9s actions. Dans la mesure o\u00f9 les principaux indices actions chinois peinent \u00e0 prolonger les rebonds dans un contexte d\u2019impulsions de cr\u00e9dit faibles, cette strat\u00e9gie pr\u00e9sente une configuration favorable pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n