Les actions am\u00e9ricaines ont \u00e0 peine r\u00e9agi \u00e0 la contraction de l\u2019emploi en juillet. Le Dow Jones Industrial Average gagnait environ 65 points, soit 0,1%, autour de 54 000; il a bri\u00e8vement d\u00e9pass\u00e9 54 100 apr\u00e8s la publication \u00e0 12h30 GMT et n\u2019a pas retrouv\u00e9 ce sommet. Sur les taux, les contrats \u00e0 terme ont surtout revaloris\u00e9 le calendrier plut\u00f4t que le niveau terminal: la r\u00e9union du 16 septembre int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 44,1% d\u2019une hausse de 25 pdb contre 55,9% pour un statu quo, contre 59,2% pour un maintien une semaine plus t\u00f4t, tandis que la probabilit\u00e9 d\u2019un statu quo le 28 octobre a recul\u00e9 \u00e0 68,5% contre 88,0%. Au 9 d\u00e9cembre, la fourchette actuelle de 3,50% \u00e0 3,75% est pric\u00e9e \u00e0 0%, mais la probabilit\u00e9 d\u2019une deuxi\u00e8me hausse d\u2019ici d\u00e9cembre s\u2019est d\u00e9tendue \u00e0 14,4% contre 31,3%.<\/p>\n
La courbe des Treasuries s\u2019est pentifi\u00e9e, la partie courte se d\u00e9tendant. Le rendement \u00e0 deux ans a recul\u00e9 de plus de 4 pdb \u00e0 4,204%, au plus bas depuis le 17 juillet, tandis que le 10 ans a gliss\u00e9 \u00e0 4,651% et le 30 ans a l\u00e9g\u00e8rement progress\u00e9 \u00e0 5,208%, proche de son plus haut depuis 2007 atteint une semaine plus t\u00f4t. Le taux de ch\u00f4mage a diminu\u00e9 \u00e0 4,1% contre 4,2% alors que le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,4%, un plus bas de plus de cinq ans, tandis que l\u2019U6 est rest\u00e9 \u00e0 7,9%; les salaires ont augment\u00e9 de 3,2% sur un an contre 3,5% attendu, la pr\u00e9c\u00e9dente lecture a \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9e \u00e0 3,4%, et les cr\u00e9ations d\u2019emplois de juin ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9es \u00e0 20 000 contre 57 000. L\u2019indice avait auparavant atteint un record juste sous 54 750 et progresse de pr\u00e8s de 1 500 points, soit environ 3%, pour une deuxi\u00e8me hausse hebdomadaire; le p\u00e9trole autour de 78,00 $ refl\u00e8te un r\u00e9cit de r\u00e9ouverture du d\u00e9troit d\u2019Ormuz alors que huit navires l\u2019ont franchi mardi contre environ 100 par jour avant la guerre. En amont du 16 septembre, les march\u00e9s attendent l\u2019IPC (indice global 0,1% sur un mois, 3,4% sur un an; sous-jacent 0,2% sur un mois, 2,5% sur un an), l\u2019IPP (0,1% sur un mois), les ventes au d\u00e9tail et l\u2019indice de confiance de l\u2019Universit\u00e9 du Michigan (54 contre 55,2), avec des anticipations \u00e0 4,2% \u00e0 un an et 3,3% \u00e0 cinq ans; les rep\u00e8res techniques situent une r\u00e9sistance au-dessus de 54 100 et un support \u00e0 53 800, avec une MME 50 jours proche de 52 000 et un Stoch RSI autour de 50.<\/p>\n
Nous devons aborder les prochaines semaines avec prudence, car la contraction r\u00e9cente du march\u00e9 du travail ressemble davantage \u00e0 un gel des embauches qu\u2019\u00e0 une vague de licenciements. Alors que le Dow Jones Industrial Average oscille autour de 54 000, la r\u00e9action atone du march\u00e9 actions montre que les investisseurs privil\u00e9gient un optimisme g\u00e9opolitique au d\u00e9triment d\u2019une faiblesse structurelle. Les donn\u00e9es historiques sur des \u00e9pisodes comparables de gel des embauches sugg\u00e8rent que ces march\u00e9s mettent beaucoup plus de temps \u00e0 se r\u00e9tablir; il convient donc d\u2019\u00e9viter des positions longues agressives tant que des donn\u00e9es plus probantes ne se d\u00e9gagent pas.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options, nous recommandons de se couvrir contre une volatilit\u00e9 \u00e0 court terme en ciblant le support cl\u00e9 de 53 800 sur le Dow. Une cl\u00f4ture quotidienne sous ce seuil pourrait d\u00e9clencher un repli rapide vers la zone des 53 500, invalidant la r\u00e9cente cassure haussi\u00e8re. Des options de vente (puts) de maturit\u00e9 courte peuvent prot\u00e9ger l\u2019exposition actions existante avant la publication, mercredi prochain, de l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC).<\/p>\n
Il faut \u00e9galement surveiller de pr\u00e8s le secteur de l\u2019\u00e9nergie, o\u00f9 un p\u00e9trole proche de 78,00 $ le baril int\u00e8gre une r\u00e9solution g\u00e9opolitique que les donn\u00e9es de transport maritime ne corroborent pas. Alors que les n\u00e9gociations sur le transit se poursuivent, le nombre quotidien de navires franchissant le d\u00e9troit d\u2019Ormuz reste limit\u00e9 \u00e0 8% des niveaux d\u2019avant-guerre, soit 100 navires par jour. Acheter des options d\u2019achat (calls) sur le Brent ou le WTI pourrait offrir un profil rendement\/risque attractif si les goulots d\u2019\u00e9tranglement persistent et que les craintes sur l\u2019offre r\u00e9apparaissent.<\/p>\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux, l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart entre rendements courts et longs des Treasuries cr\u00e9e une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante. Nous anticipons que l\u2019avant de la courbe restera tr\u00e8s sensible aux prochaines donn\u00e9es et aux anticipations d\u2019inflation, actuellement \u00e0 4,2% \u00e0 un an. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent envisager des strat\u00e9gies de pentification (steepeners) sur la pente 2 ans\/10 ans, \u00e0 mesure que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 une trajectoire de politique mon\u00e9taire de la Fed d\u00e9cal\u00e9e dans le temps.<\/p>\n\n\n\r\n