Les statistiques du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain se sont assouplies en juillet, les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles reculant de 23 000 apr\u00e8s une hausse de 80 000 le mois pr\u00e9c\u00e9dent, tandis que les mois ant\u00e9rieurs ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9vis\u00e9s \u00e0 la baisse. Ces \u00e9volutions ram\u00e8nent la moyenne sur trois mois des gains d\u2019emploi \u00e0 20 000, tandis que les indicateurs d\u2019emploi issus de l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages se sont \u00e9galement d\u00e9grad\u00e9s.<\/p>\n
Dans le m\u00eame temps, le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 alors que le taux de participation au march\u00e9 du travail est tomb\u00e9 \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies, une combinaison qui sugg\u00e8re l\u2019existence de marges de sous-utilisation cycliques, m\u00eame si certains facteurs sont structurels. Ce changement de dynamique rend le double mandat de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale plus \u00e9quilibr\u00e9 entre inflation et emploi, m\u00eame si l\u2019hypoth\u00e8se centrale demeure celle d\u2019un statu quo de la politique mon\u00e9taire dans les prochains mois, avec des risques orient\u00e9s vers un rel\u00e8vement des taux, l\u2019inflation restant \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n
Nous estimons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 des ajustements brusques des anticipations de taux, alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale doit arbitrer entre un march\u00e9 du travail qui se refroidit et une inflation tenace. Avec le r\u00e9cent recul des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles et un taux de participation \u00e0 des plus bas de plusieurs d\u00e9cennies, l\u2019attention de la Fed est contrainte de se recentrer sur son mandat d\u2019emploi. Pour en tirer parti, nous recommandons de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue sur les contrats \u00e0 terme index\u00e9s sur le Secured Overnight Financing Rate (SOFR).<\/p>\n
Historiquement, lorsque la moyenne sur trois mois des cr\u00e9ations d\u2019emplois chute nettement sous les attentes, la Fed bascule vers un biais accommodant dans un d\u00e9lai de deux trimestres. \u00c0 ce stade, avec les rendements des Treasuries \u00e0 2 ans \u00e9voluant autour de 4,1 % et le 10 ans autour de 4,2 %, le march\u00e9 int\u00e8gre fortement l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une pause prolong\u00e9e. Nous sugg\u00e9rons de recourir aux options de taux afin de se couvrir contre un pivot accommodant soudain, que les march\u00e9s obligataires n\u2019int\u00e8grent pas encore pleinement.<\/p>\n
Nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) SOFR de maturit\u00e9 courte afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une baisse potentielle des rendements si les statistiques de l\u2019emploi continuent de se d\u00e9grader dans les prochaines semaines. En compl\u00e9ment, les op\u00e9rateurs peuvent mettre en place des strat\u00e9gies de pentification de courbe, par exemple en achetant des contrats \u00e0 terme sur Treasury \u00e0 2 ans et en vendant des contrats \u00e0 terme sur Treasury \u00e0 10 ans. Ce montage limite le risque baissier li\u00e9 \u00e0 une inflation persistante tout en captant le potentiel haussier associ\u00e9 \u00e0 une anticipation agressive de baisses de taux en cas de nette remont\u00e9e du ch\u00f4mage.<\/p>\n
Nous devons toutefois rester prudents face aux risques d\u2019inflation persistante, qui continuent d\u2019orienter le biais de la Fed vers un maintien de taux \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb. Pour \u00e9quilibrer ce risque, les op\u00e9rateurs peuvent recourir \u00e0 des strat\u00e9gies de type iron condor sur les grands indices actions, particuli\u00e8rement sensibles aux inflexions de politique mon\u00e9taire. Cela permet de profiter de march\u00e9s \u00e9voluant en range si la Fed d\u00e9cide de rester en pause malgr\u00e9 l\u2019affaiblissement des donn\u00e9es sur l\u2019emploi.<\/p>\n\n\n\r\n