Le rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain de juillet a conduit les march\u00e9s \u00e0 r\u00e9duire leurs anticipations d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale en septembre, accentuant la pression sur le dollar et faisant reculer les rendements \u00e0 2 ans de 8 points de base. Les cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles ont diminu\u00e9 de 23 000, aggrav\u00e9es par 103 000 de r\u00e9visions \u00e0 la baisse sur les deux mois pr\u00e9c\u00e9dents, ce qui a ramen\u00e9 la moyenne sur trois mois \u00e0 20 000. Le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,1 % contre 4,2 %, tandis que le taux de participation a baiss\u00e9, et la progression du salaire horaire moyen a ralenti \u00e0 3,2 % sur un an contre 3,5 %. Les futures sur fed funds n\u2019int\u00e8grent d\u00e9sormais que 10 pb d\u2019un mouvement potentiel de 25 pb pour le 16 septembre. <\/p>\n
L\u2019attention se tourne d\u00e9sormais vers un autre rapport sur l\u2019emploi, deux publications de CPI et le symposium de Jackson Hole de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, avant la r\u00e9union du FOMC de septembre. Les march\u00e9s \u00e9valueront \u00e9galement le CPI de juillet la semaine prochaine, avec des attentes d\u2019une hausse de 0,1 % sur un mois pour l\u2019indice global et de 0,2 % pour l\u2019indice sous-jacent. Un accord potentiel visant \u00e0 rouvrir le d\u00e9troit d\u2019Ormuz est pr\u00e9sent\u00e9 comme un vecteur de baisse des prix de l\u2019essence et de soutien \u00e0 la d\u00e9sinflation d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui maintiendrait la politique mon\u00e9taire inchang\u00e9e jusqu\u2019en 2027.<\/p>\n
Nous observons un basculement marqu\u00e9 du march\u00e9 des taux apr\u00e8s les chiffres de l\u2019emploi de juillet, \u00e9tonnamment faibles, qui ont montr\u00e9 une contraction des effectifs de 23 000. Avec le rendement du Treasury am\u00e9ricain \u00e0 2 ans en baisse de 8 points de base, autour de 3,90 %, l\u2019argument en faveur de nouvelles hausses de taux de la Fed s\u2019est effondr\u00e9. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une phase de repli des rendements en se positionnant \u00e0 l\u2019achat sur des futures de taux \u00e0 court terme, tels que les contrats SOFR (Secured Overnight Financing Rate).<\/p>\n
L\u2019affaiblissement de l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain, r\u00e9cemment revenu vers 102,20, offre une opportunit\u00e9 claire pour des strat\u00e9gies via options de change. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options call sur l\u2019EUR\/USD afin de capter le potentiel haussier \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de rendement se r\u00e9duisent en faveur de la zone euro. \u00c9tant donn\u00e9 que les futures sur fed funds ne valorisent d\u00e9sormais qu\u2019une probabilit\u00e9 inf\u00e9rieure \u00e0 10 % d\u2019une hausse compl\u00e8te de 25 points de base en septembre, conserver des positions longues sur le dollar est tr\u00e8s risqu\u00e9 \u00e0 ce stade.<\/p>\n
Il faut aussi se pr\u00e9parer \u00e0 la publication du CPI de juillet la semaine prochaine, que nous anticipons en l\u00e9g\u00e8re hausse de 0,1 % sur un mois pour l\u2019indice global. Cette dynamique d\u00e9sinflationniste, conjugu\u00e9e \u00e0 un possible apaisement g\u00e9opolitique sur les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, devrait encore peser sur les rendements. Les traders peuvent envisager d\u2019acheter des options call sur les contrats futures sur T-Note \u00e0 10 ans afin de tirer parti du rallye obligataire attendu.<\/p>\n
Comme nous anticipons une pause prolong\u00e9e de la Fed jusqu\u2019en 2027, la courbe des taux devrait s\u2019accentuer (steepening). Nous recommandons de mettre en place des positions de bull-steepener en achetant des futures sur Treasury \u00e0 2 ans tout en vendant des futures sur Treasury \u00e0 10 ans. Cette configuration a historiquement de bonnes performances lorsque le march\u00e9 prend acte que les taux ont atteint leur pic et qu\u2019ils resteront stables pendant une longue p\u00e9riode.<\/p>\n\n\n\r\n