La r\u00e9union de juillet du FOMC a laiss\u00e9 le taux des fed funds inchang\u00e9 dans une fourchette de 3,50 % \u00e0 3,75 %, mettant en \u00e9vidence des divisions : trois responsables ont soutenu une hausse de 25 points de base, tandis que neuf ont pr\u00e9f\u00e9r\u00e9 le statu quo. Warsh a \u00e9galement r\u00e9duit la \u00ab forward guidance \u00bb, ramenant la d\u00e9claration habituelle de plus de 300 mots \u00e0 environ 130, marquant un \u00e9loignement de l\u2019approche de l\u2019\u00e8re Powell. En l\u2019absence de d\u00e9cisions de politique mon\u00e9taire depuis sa nomination, l\u2019attention s\u2019est port\u00e9e sur l\u2019\u00e9cart entre les engagements de la Fed en mati\u00e8re d\u2019inflation et ses actes, avec un focus aussi sur la poursuite de l\u2019expansion du bilan via des achats d\u2019obligations et sur la possibilit\u00e9 que, apr\u00e8s janvier, des revues internes r\u00e9examinent la mani\u00e8re dont l\u2019inflation est mesur\u00e9e, alors m\u00eame que le PCE core \u00e0 2 % demeure l\u2019objectif affich\u00e9.<\/p>\n\n
La valorisation de march\u00e9 a \u00e9volu\u00e9 \u00e0 rebours des anticipations d\u2019un durcissement de la politique mon\u00e9taire : le rendement du Treasury \u00e0 10 ans a progress\u00e9 de 5 points de base \u00e0 4,657 % et celui du 30 ans a gagn\u00e9 9 points de base \u00e0 5,193 %. Le calcul des taux r\u00e9els est au c\u0153ur du d\u00e9bat : avec un taux directeur \u00e0 3,5 % et une inflation CPI \u00e0 3,5 %, le taux directeur r\u00e9el implicite est de 0 %. L\u2019or a \u00e9volu\u00e9 lat\u00e9ralement avec un support autour de 4 000 dollars l\u2019once, puis a rebondi vers 4 200 dollars, tandis que la discussion s\u2019est \u00e9largie \u00e0 des indicateurs mon\u00e9taires comme M2 et \u00e0 des approches alternatives de l\u2019inflation, dont les moyennes tronqu\u00e9es (trimmed averages), susceptibles de modifier les chiffres publi\u00e9s sans changer les pressions sur les prix.<\/p>\n\n
Nous anticipons d\u2019importants \u00e0-coups de march\u00e9 au cours des prochaines semaines, en raison du nouveau style de communication, tr\u00e8s concis, de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui laisse les investisseurs dans l\u2019incertitude. Depuis que la banque centrale a r\u00e9duit ses communications officielles \u00e0 environ 130 mots, les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 tirer parti de la hausse de la volatilit\u00e9 implicite. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des straddles ou des strangles sur les options des grands indices afin de profiter de ces mouvements soudains et marqu\u00e9s.<\/p>\n\n
Avec la remont\u00e9e des rendements des Treasuries de maturit\u00e9 longue \u2014 le 10 ans ayant r\u00e9cemment atteint 4,657 % et le 30 ans 5,193 % \u2014 le scepticisme du march\u00e9 obligataire se renforce. Nous recommandons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert les contrats \u00e0 terme sur Treasuries longs ou d\u2019acheter des options de vente (puts) sur des ETF obligataires de longue duration. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles alors que le march\u00e9 int\u00e8gre de plus en plus une inflation persistante plut\u00f4t que de nouvelles hausses de taux.<\/p>\n\n
Avec un or proche du seuil des 4 200 dollars et des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els au plancher, \u00e0 0 %, le co\u00fbt d\u2019opportunit\u00e9 de la d\u00e9tention d\u2019actifs sans rendement a disparu. Nous conseillons aux traders d\u2019accumuler des options d\u2019achat (calls) sur les futures or et argent afin de capter la prochaine cassure haussi\u00e8re. Les donn\u00e9es historiques issues de pr\u00e9c\u00e9dents \u00e9pisodes inflationnistes, comme la fin des ann\u00e9es 1970 o\u00f9 l\u2019or avait fortement progress\u00e9 lorsque les taux r\u00e9els \u00e9taient devenus n\u00e9gatifs, plaident pour une approche offensive sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux.<\/p>\n\n
La poursuite de l\u2019expansion de la masse mon\u00e9taire M2 indique que la d\u00e9pr\u00e9ciation mon\u00e9taire continue d\u2019avancer, de mani\u00e8re feutr\u00e9e. Il faut se couvrir contre cette \u00e9rosion du pouvoir d\u2019achat en recourant \u00e0 des swaps sur mati\u00e8res premi\u00e8res et \u00e0 des options sur les actifs r\u00e9els. En se concentrant sur ces instruments d\u00e9riv\u00e9s, nous pouvons naviguer dans un march\u00e9 qui remet de plus en plus en cause la d\u00e9termination de la banque centrale \u00e0 combattre l\u2019inflation.<\/p>\n\n\n\r\n