Le trade IA se d\u00e9place d\u2019une logique de raret\u00e9 vers une logique \u00e9conomique, \u00e0 mesure que les co\u00fbts des mod\u00e8les et de l\u2019inf\u00e9rence reculent, \u00e9largissant l\u2019adoption via les syst\u00e8mes open source, les plateformes cloud et les API, tout en affaiblissant le pouvoir de fixation des prix de certains d\u00e9veloppeurs et fournisseurs de mat\u00e9riel. La concurrence chinoise pousse les prix et l\u2019efficience, Alibaba lan\u00e7ant son plus grand mod\u00e8le et DeepSeek proposant une tarification ultra-faible, ce qui favorise des cas d\u2019usage o\u00f9 le \u00ab suffisamment bon \u00bb l\u2019emporte sur la performance de pointe. Les hyperscalers continuent de construire des capacit\u00e9s, mais les achats deviennent plus s\u00e9lectifs, les clients se concentrant sur le co\u00fbt par t\u00e2che ; le consensus de capex pour Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta et Oracle est pass\u00e9 d\u2019environ 485 Md$ au d\u00e9but de 2026 \u00e0 pr\u00e8s de 730 Md$ en juillet, tandis qu\u2019UBS anticipe une croissance de 76% en 2026, qui ralentirait \u00e0 25% en 2027 puis 6% en 2028. La demande pourrait s\u2019orienter vers des acc\u00e9l\u00e9rateurs sur mesure, l\u2019optimisation de l\u2019inf\u00e9rence, les r\u00e9seaux, l\u2019alimentation \u00e9lectrique et le refroidissement, plut\u00f4t que vers une intensit\u00e9 maximale en GPU.<\/p>\n\n
Pour la Cor\u00e9e, un positionnement plus \u00ab propre \u00bb peut soutenir un rebond tactique, sans pour autant garantir un nouveau cycle de r\u00e9sultats. J.P. Morgan estime que le d\u00e9bouclage de l\u2019ETF \u00e0 effet de levier est termin\u00e9 et que les hedge funds ont r\u00e9alis\u00e9 environ 90% de leur d\u00e9sendettement, mais le risque est que les anticipations sur la m\u00e9moire culminent avant la demande. TrendForce continue d\u2019attendre une situation de sous-offre sur la DRAM, la croissance de la demande pouvant d\u00e9passer celle de l\u2019offre jusqu\u2019en 2027, m\u00eame si la HBM et la DRAM serveurs avanc\u00e9e pourraient rester tendues tandis que la DRAM \u00ab commodity \u00bb et la NAND demeurent plus cycliques. Le message plus large est que les rendements iront \u00e0 la distribution, aux donn\u00e9es propri\u00e9taires et aux plateformes, avec une infrastructure efficiente, plut\u00f4t qu\u2019aux seuls goulets d\u2019\u00e9tranglement de la premi\u00e8re phase.<\/p>\n\n
Nous observons une transition d\u00e9cisive sur le march\u00e9 des options alors que le trade IA passe de la raret\u00e9 brute des infrastructures \u00e0 l\u2019efficacit\u00e9 des co\u00fbts. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une baisse de la volatilit\u00e9 implicite des principaux fournisseurs de mat\u00e9riel, \u00e0 mesure que la ru\u00e9e f\u00e9brile sur les puces se calme. Nous sugg\u00e9rons de r\u00e9orienter l\u2019attention vers des strat\u00e9gies optionnelles tirant parti de cette transition, notamment \u00e0 mesure que la croissance des d\u00e9penses d\u2019investissement des hyperscalers commence \u00e0 d\u00e9c\u00e9l\u00e9rer.<\/p>\n\n
Des donn\u00e9es sectorielles r\u00e9centes montrent que, si les d\u00e9penses d\u2019investissement cumul\u00e9es de g\u00e9ants technologiques comme Microsoft, Alphabet et Meta devraient atteindre pr\u00e8s de 730 Md$ cette ann\u00e9e, le rythme de croissance devrait ralentir \u00e0 25% l\u2019an prochain. Ce ralentissement rend la prime \u00e9lev\u00e9e sur les options d\u2019achat (calls) sur le mat\u00e9riel beaucoup plus difficile \u00e0 justifier. Nous recommandons de cibler des spreads haussiers (bull call spreads) sur les m\u00e9ga-capitalisations du logiciel et les plateformes num\u00e9riques qui parviennent \u00e0 mon\u00e9tiser des mod\u00e8les d\u2019IA moins chers.<\/p>\n\n
S\u2019agissant de la Cor\u00e9e du Sud, nous constatons des signes indiquant que le pic des anticipations sur la m\u00e9moire est d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 dans le KOSPI, m\u00eame si la m\u00e9moire \u00e0 large bande passante (HBM) reste sous tension. Les cycles historiques montrent que les valorisations des valeurs m\u00e9moire culminent fr\u00e9quemment plusieurs trimestres avant les revenus des entreprises. Pour g\u00e9rer ce risque, nous privil\u00e9gions l\u2019utilisation d\u2019options de vente (puts) ou de spreads baissiers (bear put spreads) sur les principaux fabricants de m\u00e9moire afin de se couvrir contre une contraction des multiples.<\/p>\n\n
\u00c0 mesure que le secteur se r\u00e9oriente vers une inf\u00e9rence moins ch\u00e8re plut\u00f4t que vers des mod\u00e8les d\u2019entra\u00eenement massifs, le silicium sur mesure et les infrastructures sp\u00e9cialis\u00e9es gagnent en traction. Cette \u00e9volution se refl\u00e8te dans la hausse des volumes d\u2019options sur des valeurs mid-cap des r\u00e9seaux et de la gestion de l\u2019\u00e9nergie. Nous pouvons capter cette tendance en vendant des puts sur certains fournisseurs d\u2019infrastructures qui b\u00e9n\u00e9ficient de cette qu\u00eate d\u2019efficacit\u00e9, ce qui permet d\u2019encaisser une prime sur des flux de tr\u00e9sorerie stables.<\/p>\n\n
La skew de volatilit\u00e9 implicite sur les principaux ETF de semi-conducteurs a r\u00e9cemment commenc\u00e9 \u00e0 privil\u00e9gier les puts par rapport aux calls, signe que les investisseurs institutionnels couvrent activement leur exposition au mat\u00e9riel. Cela sugg\u00e8re que l\u2019argent facile du momentum \u00ab pur mat\u00e9riel \u00bb a, pour l\u2019instant, fait son temps. Nous pensons que la mise en place de spreads calendaires de court terme sur ces valeurs mat\u00e9rielles permettra de tirer parti de primes \u00e9lev\u00e9es sans s\u2019engager sur un pari directionnel.<\/p>\n\n
La tarification agressive des mod\u00e8les open source par des groupes technologiques chinois acc\u00e9l\u00e8re la d\u00e9flation des co\u00fbts \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale et comprime les marges des d\u00e9veloppeurs de mod\u00e8les. Cette guerre des prix rend les options d\u2019achat de long terme sur les d\u00e9veloppeurs d\u2019IA \u00ab pure play \u00bb tr\u00e8s risqu\u00e9es et sp\u00e9culatives. \u00c0 l\u2019inverse, nous pr\u00e9f\u00e9rons acheter des options d\u2019achat de long terme sur des plateformes logicielles d\u2019entreprise \u00e9tablies, capables d\u2019int\u00e9grer facilement ces mod\u00e8les moins chers afin d\u2019am\u00e9liorer leurs propres marges.<\/p>\n\n\n\r\n