Le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais et les rendements locaux ont recul\u00e9 apr\u00e8s la publication des donn\u00e9es sur le march\u00e9 du travail du T2, montrant une vigueur des embauches et des salaires mais aussi un assouplissement du march\u00e9 de l\u2019emploi dans son ensemble. L\u2019emploi a progress\u00e9 de 0,5 % t\/t contre 0,1 % au T1, d\u00e9passant \u00e0 la fois le consensus et la pr\u00e9vision de 0,1 % de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), tandis que les salaires r\u00e9guliers du secteur priv\u00e9 ont augment\u00e9 de 0,7 % t\/t apr\u00e8s 0,5 % pr\u00e9c\u00e9demment, au-dessus des 0,6 % attendus par le consensus comme par la RBNZ.<\/p>\n\n
Ces hausses ont \u00e9t\u00e9 compens\u00e9es par une augmentation de l\u2019offre de travail : le taux de participation a gagn\u00e9 0,2 point pour atteindre 70,7 %, ce qui a fait remonter le ch\u00f4mage et a signal\u00e9 des capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires. Le taux de ch\u00f4mage a augment\u00e9 de 0,2 point \u00e0 5,6 % contre 5,4 % attendu, au plus haut depuis le T3 2015, et le taux de sous-utilisation a progress\u00e9 de 0,9 point \u00e0 13,8 %, au plus haut depuis d\u00e9cembre 2013. Les march\u00e9s anticipent un durcissement suppl\u00e9mentaire de la RBNZ, le taux directeur \u00e9tant appr\u00e9ci\u00e9 au regard d\u2019une fourchette neutre de 2,20 % \u00e0 4,10 %, et la courbe des swaps impliquant pr\u00e8s de 100 pdb de hausses cumul\u00e9es sur 12 mois jusqu\u2019\u00e0 3,50 %.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons le r\u00e9cent repli du dollar n\u00e9o-z\u00e9landais (NZD) et des rendements locaux comme une opportunit\u00e9 d\u2019achat tactique pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s, plut\u00f4t que comme un motif de retrait. Si le taux de ch\u00f4mage a l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9 \u00e0 5,6 % en raison de l\u2019\u00e9largissement de l\u2019offre de travail, la dynamique sous-jacente des embauches demeure extr\u00eamement solide. L\u2019emploi a progress\u00e9 de 0,5 % au deuxi\u00e8me trimestre 2026, tr\u00e8s au-del\u00e0 des attentes, ce qui indique que les entreprises continuent de recruter activement.<\/p>\n\n
Nous estimons que les traders sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un rebond du \u00ab kiwi \u00bb via des options d\u2019achat (calls) de court terme ou des positions longues sur contrats \u00e0 terme dans les prochaines semaines. Malgr\u00e9 la hausse des marges de slack sur le march\u00e9 du travail, une inflation persistante et des perspectives de croissance domestique r\u00e9silientes devraient conduire la Reserve Bank of New Zealand \u00e0 poursuivre les rel\u00e8vements de taux. Le taux directeur se situant pr\u00e8s de la borne basse de sa zone neutre, il existe une marge importante pour des surprises hawkish que le march\u00e9 n\u2019a pas encore pleinement int\u00e9gr\u00e9es.<\/p>\n\n
Nous anticipons une remont\u00e9e des taux de swaps locaux \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre la solidit\u00e9 de la hausse trimestrielle de 0,7 % des salaires. \u00c0 ce stade, la courbe des swaps escompte environ 100 points de base de resserrement sur l\u2019ann\u00e9e \u00e0 venir, pour atteindre 3,50 %. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la progression des salaires reste aussi soutenue, la banque centrale agit souvent plus rapidement que ne l\u2019anticipe la courbe des swaps, ce qui rend attractifs les swaps de taux avec paiement du fixe (pay-fixed).<\/p>\n\n
Nous recommandons \u00e9galement d\u2019exprimer cette vue constructive en se positionnant long NZD contre des grandes devises plus fragiles, comme l\u2019euro ou le yen japonais. Les perspectives de croissance relativement solides de la Nouvelle-Z\u00e9lande constituent un excellent soutien fondamental dont beaucoup de ses pairs ne disposent pas. \u00c0 mesure que la r\u00e9action initiale au taux de ch\u00f4mage s\u2019estompe, le NZD est bien plac\u00e9 pour progresser graduellement.<\/p>\n\n\n\r\n