Anna Paulson, pr\u00e9sidente de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale de Philadelphie, a d\u00e9clar\u00e9 mardi sur CNBC que l\u2019inflation sous-jacente demeure trop \u00e9lev\u00e9e et que la politique mon\u00e9taire doit rester l\u00e9g\u00e8rement restrictive, ajoutant que le niveau actuel correspond vraisemblablement \u00e0 cette description. Elle a indiqu\u00e9 que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est d\u00e9termin\u00e9e \u00e0 ramener l\u2019inflation \u00e0 son objectif, tout en qualifiant la p\u00e9riode actuelle de complexe pour la conduite de la politique mon\u00e9taire. Paulson a aussi pr\u00e9cis\u00e9 que la d\u00e9cision de maintenir les taux inchang\u00e9s au FOMC n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 difficile et que l\u2019incertitude rendait les indications prospectives (forward guidance) compliqu\u00e9es.<\/p>\n
Elle a estim\u00e9 que si la politique est calibr\u00e9e correctement, l\u2019inflation devrait se mod\u00e9rer, mais que si le durcissement mon\u00e9taire n\u2019est pas suffisant, les donn\u00e9es signaleraient une inflation \u00e9lev\u00e9e et persistante, et la Fed devrait agir si les progr\u00e8s s\u2019enrayent. Paulson a d\u00e9crit le march\u00e9 de l\u2019emploi comme stable \u00e0 ce stade. Sur l\u2019\u00e9nergie, elle a jug\u00e9 les prix volatils et a sugg\u00e9r\u00e9 que les donn\u00e9es indiquent qu\u2019ils peuvent \u00eatre \u201cregard\u00e9s au-del\u00e0\u201d, ajoutant qu\u2019il est appropri\u00e9 de faire abstraction des chocs d\u2019offre. Elle a enfin indiqu\u00e9 rester attach\u00e9e \u00e0 garder l\u2019esprit ouvert sur les perspectives de politique mon\u00e9taire et soutenir un r\u00e9examen de la mani\u00e8re dont la Fed conduit ses travaux.<\/p>\n
Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signale que la politique mon\u00e9taire reste \u00ab l\u00e9g\u00e8rement restrictive \u00bb et que les taux directeurs sont en pause, nous pensons que les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une p\u00e9riode de volatilit\u00e9 plus faible sur les taux. Puisque la d\u00e9cision de maintenir les taux inchang\u00e9s n\u2019a pas \u00e9t\u00e9 serr\u00e9e, les contrats \u00e0 terme de taux courts, comme les SOFR, devraient rester ancr\u00e9s dans leurs fourchettes actuelles \u00e9troites. Nous sugg\u00e9rons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options en range, telles que les iron condors, afin de tirer parti de l\u2019absence de changements brusques de politique au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Les derni\u00e8res statistiques d\u2019inflation, avec l\u2019indice PCE sous-jacent oscillant encore autour de 2,8% \u00e0 3% au premier semestre, confortent l\u2019id\u00e9e que la Fed ne se pr\u00e9cipitera pas pour baisser les taux. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque la banque centrale maintient une posture restrictive et stable, la volatilit\u00e9 des indices actions tend souvent \u00e0 reculer \u00e0 mesure que l\u2019incertitude de march\u00e9 se dissipe. Nous devrions chercher \u00e0 vendre de la prime sur les options actions tout en surveillant de pr\u00e8s les prochaines donn\u00e9es macro\u00e9conomiques pour d\u00e9tecter tout signe d\u2019inflation persistante.<\/p>\n
Compte tenu de la reconnaissance par la Fed de la volatilit\u00e9 des prix de l\u2019\u00e9nergie, nous devons rester tr\u00e8s prudents sur les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nergie. Le Brent et le gaz naturel ont r\u00e9cemment enregistr\u00e9 de fr\u00e9quents mouvements \u00e0 deux chiffres en pourcentage, ce qui implique de privil\u00e9gier des spreads d\u2019options \u00e0 risque d\u00e9fini plut\u00f4t que des ventes \u00e0 d\u00e9couvert non couvertes sur ces march\u00e9s de mati\u00e8res premi\u00e8res. Cette approche permet d\u2019exploiter la fourchette de march\u00e9 actuelle sans s\u2019exposer \u00e0 des chocs soudains li\u00e9s \u00e0 l\u2019offre.<\/p>\n
Nous anticipons que la courbe des rendements du Tr\u00e9sor restera plate tant que la Fed restera ferme face \u00e0 une inflation persistante. Historiquement, de longues p\u00e9riodes de taux stables et restrictifs conduisent \u00e0 une compression de la prime de terme, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019inflation \u00e0 long terme s\u2019ancrent. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de taux de se positionner sur un aplatissement de la courbe, en pariant que les rendements longs resteront plafonn\u00e9s par la d\u00e9termination de la Fed.<\/p>\n\n\n\r\n