L\u2019administration Trump envisagerait d\u2019encourager la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 aider le Japon \u00e0 d\u00e9fendre le yen d\u2019une mani\u00e8re qui \u00e9vite de perturber le march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, le secr\u00e9taire au Tr\u00e9sor Scott Bessent plaidant pour un recours plus large \u00e0 la facilit\u00e9 FIMA repo de la Fed afin que les banques centrales \u00e9trang\u00e8res puissent emprunter en apportant des Treasuries en garantie plut\u00f4t que de les vendre. Le Tr\u00e9sor a refus\u00e9 de commenter. Scott Bessent a indiqu\u00e9 que les \u00c9tats-Unis \u00e9taient intervenus pour soutenir le yen, rappelant un pr\u00e9c\u00e9dent rare datant de 2011, apr\u00e8s le s\u00e9isme et le tsunami au Japon, alors que la devise a recul\u00e9 depuis 2022 sur fond de divergences de trajectoires de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et de vents contraires plus larges pour l\u2019\u00e9conomie japonaise.<\/p>\n\n
La semaine derni\u00e8re, le yen s\u2019est approch\u00e9 de 164 pour un dollar, son plus bas niveau depuis 1986, avant qu\u2019une action conjointe ne l\u2019aide \u00e0 rebondir \u00e0 un peu moins de 157 lundi ; selon certaines informations, le Tr\u00e9sor aurait vendu des euros provenant de l\u2019Exchange Stabilization Fund afin d\u2019acheter des yens. Les tensions sur les strat\u00e9gies de carry trade financ\u00e9es en yen alimentent la crainte que des ventes forc\u00e9es de Treasuries ne fassent monter les rendements, le taux \u00e0 10 ans ayant d\u00e9pass\u00e9 4,7% avant de se d\u00e9tendre. L\u2019utilisation des swaps FIMA diff\u00e8re des lignes de swap classiques fournissant des dollars ; elle est assortie d\u2019un plafond quotidien de 60 milliards de dollars par contrepartie, tandis que le Japon d\u00e9tient environ 1.100 milliards de dollars de Treasuries et que le soutien r\u00e9cent au yen est estim\u00e9 entre 60 et 80 milliards de dollars. Toute extension n\u00e9cessiterait l\u2019approbation du FOMC.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux traders sur produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur l\u2019USD\/JPY en recourant \u00e0 des strat\u00e9gies \u00e0 risque plafonn\u00e9, telles que les bear call spreads, ou \u00e0 l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors de la monnaie. La r\u00e9cente intervention conjointe, qui a r\u00e9ussi \u00e0 faire reculer la paire de son plus bas de plusieurs d\u00e9cennies proche de 164 \u00e0 moins de 157, sugg\u00e8re qu\u2019un plafond ferme a \u00e9t\u00e9 \u00e9tabli par les autorit\u00e9s mon\u00e9taires. Les donn\u00e9es historiques relatives \u00e0 l\u2019intervention massive du Japon \u2014 62 milliards de dollars \u2014 \u00e0 la mi-2024 montrent que ces actions officielles peuvent d\u00e9clencher des retournements marqu\u00e9s sur plusieurs semaines, p\u00e9nalisant les positions longues USD\/JPY non couvertes.<\/p>\n\n
Les traders devraient \u00e9galement envisager de vendre l\u2019euro \u00e0 d\u00e9couvert ou d\u2019acheter des options de vente sur l\u2019EUR\/USD, la devise risquant des dommages collat\u00e9raux li\u00e9s \u00e0 ces man\u0153uvres diplomatiques. La d\u00e9cision atypique du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain de vendre des euros issus de l\u2019Exchange Stabilization Fund pour soutenir le yen ass\u00e8che activement la liquidit\u00e9 en euros. Ce sch\u00e9ma d\u2019intervention introduit un nouveau catalyseur baissier pour l\u2019euro, d\u00e9j\u00e0 sous pression en raison des tensions commerciales mondiales.<\/p>\n\n
Enfin, il convient de surveiller de pr\u00e8s la valorisation de la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/JPY, qui d\u00e9passe g\u00e9n\u00e9ralement 12% lors des phases d\u2019action coordonn\u00e9e des banques centrales. Des primes de volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9es signifient que la vente de spreads d\u2019options sur les paires en yen peut offrir une collecte de prime attractive pour les traders disciplin\u00e9s. Alors que le carry trade financ\u00e9 en yen se d\u00e9noue sous la pression des menaces de droits de douane am\u00e9ricains, la gestion de l\u2019effet de levier reste notre priorit\u00e9 absolue.<\/p>\n\n
Nous conseillons d\u2019aborder le march\u00e9 obligataire avec un biais en faveur de rendements stables ou en baisse, ce qui rend particuli\u00e8rement attractif l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des instruments index\u00e9s sur les Treasuries. Les rendements \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tant repli\u00e9s apr\u00e8s avoir atteint le seuil critique de 4,7%, le risque de ventes d\u00e9stabilisantes de dette se dissipe. Si le Japon parvient \u00e0 basculer vers l\u2019utilisation de la facilit\u00e9 FIMA repo de la Fed pour emprunter en mettant en garantie son stock de Treasuries de 1.100 milliards de dollars, la pression d\u2019offre sur la dette am\u00e9ricaine devrait nettement s\u2019att\u00e9nuer dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\r\n