Les chiffres du commerce ext\u00e9rieur turc pour juin ont montr\u00e9 un creusement du d\u00e9ficit de 26,2 % sur un an, \u00e0 10,4 Md USD, les deux composantes s\u2019\u00e9tant redress\u00e9es apr\u00e8s les effets des jours f\u00e9ri\u00e9s de mai. Les exportations ont progress\u00e9 de 21,7 % \u00e0 24,9 Md USD, tandis que les importations ont augment\u00e9 de 23,0 % \u00e0 35,3 Md USD, ce qui signifie que les importations ont cr\u00fb plus vite que les exportations et que la balance commerciale s\u2019est d\u00e9grad\u00e9e. La comparaison en glissement annuel donne toutefois une lecture limit\u00e9e de la dynamique marginale la plus r\u00e9cente.<\/p>\n
En donn\u00e9es corrig\u00e9es des variations saisonni\u00e8res, exportations et importations se sont toutes deux redress\u00e9es apr\u00e8s le repli de mai, dans un contexte de l\u00e9g\u00e8re stabilisation des conditions au Moyen-Orient, mais l\u2019\u00e9lan semblait toujours davantage en faveur des importations. La composition des importations a renforc\u00e9 ce constat : les importations de biens interm\u00e9diaires ont bondi de 30,0 % et celles de biens d\u2019\u00e9quipement ont augment\u00e9 de 19,6 %, tandis que les importations de biens de consommation ont recul\u00e9 de 1,2 %. \u00c0 plus long terme, le d\u00e9ficit commercial est rest\u00e9 globalement stable ces derniers mois, autour de 6 % du PIB, ce qui t\u00e9moigne de tensions persistantes sur la balance des paiements malgr\u00e9 des ann\u00e9es de resserrement mon\u00e9taire visant \u00e0 r\u00e9duire les d\u00e9s\u00e9quilibres macro\u00e9conomiques, notamment le d\u00e9ficit courant.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons l\u2019\u00e9largissement du d\u00e9ficit commercial turc, r\u00e9cemment mont\u00e9 \u00e0 10,4 Md USD, comme un avertissement clair : la livre turque demeure tr\u00e8s vuln\u00e9rable. Malgr\u00e9 des rel\u00e8vements de taux agressifs de la banque centrale \u2014 avec des taux directeurs maintenus autour de 50 % tout au long de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e \u2014 la balance des paiements sous-jacente ne s\u2019est pas am\u00e9lior\u00e9e. Ce d\u00e9ficit persistant, obstin\u00e9ment proche de 6 % du PIB, sugg\u00e8re que le seul durcissement mon\u00e9taire ne parvient pas \u00e0 stabiliser les perspectives de long terme de la devise.<\/p>\n
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite de l\u2019affaiblissement de la livre en achetant des options d\u2019achat (call) USD\/TRY. Historiquement, lorsque les importations de biens interm\u00e9diaires s\u2019envolent tandis que la confiance des m\u00e9nages recule, cela indique que les industries locales se couvrent activement contre une inflation future et une baisse de la monnaie. Alors que l\u2019USD\/TRY \u00e9volue \u00e0 des niveaux historiquement \u00e9lev\u00e9s cet \u00e9t\u00e9, les volatilit\u00e9s implicites des options restent sous-\u00e9valu\u00e9es au regard des risques imminents sur la balance des paiements.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de recourir \u00e0 des contrats de change \u00e0 terme (FX forwards) de courte maturit\u00e9 afin de tirer parti des importants diff\u00e9rentiels de taux tout en se prot\u00e9geant contre des d\u00e9valuations soudaines. \u00c9tant donn\u00e9 que les r\u00e9serves de change de la Turquie restent sous pression et que la demande d\u2019importations continue de d\u00e9passer la croissance des exportations, le risque d\u2019une correction brutale de la devise augmente. Couvrir d\u00e8s maintenant les actifs expos\u00e9s \u00e0 la Turquie permettra de prot\u00e9ger les portefeuilles contre la pression in\u00e9vitable sur la livre \u00e0 l\u2019approche de l\u2019automne.<\/p>\n\n\n\r\n