Le Br\u00e9sil et le Mexique b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un contexte de politique mon\u00e9taire plus favorable \u00e0 court terme apr\u00e8s la d\u00e9cision de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les rendements am\u00e9ricains sur la partie courte de la courbe \u00e9tant d\u00e9sormais davantage ancr\u00e9s. La hausse des taux d\u2019inflation implicites (breakevens) aux \u00c9tats-Unis a affaibli l\u2019argument en faveur d\u2019une remont\u00e9e des taux r\u00e9els am\u00e9ricains, un changement qui soutient la duration des march\u00e9s \u00e9mergents. Parall\u00e8lement, le repli des taux courts en dollars a am\u00e9lior\u00e9 le profil risque\/rendement global, m\u00eame si la volatilit\u00e9 cross-asset et l\u2019incertitude g\u00e9opolitique ont limit\u00e9 les avanc\u00e9es du carry trade mondial.<\/p>\n
En Am\u00e9rique latine, les opportunit\u00e9s de valeur relative se situent davantage sur la dette souveraine que sur le FX, le positionnement \u00e9tant jug\u00e9 encombr\u00e9 et le potentiel de hausse consid\u00e9r\u00e9 comme contraint. Les titres souverains r\u00e9gionaux ont sous-perform\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 fin juin et d\u00e9but juillet, ce qui ouvre la voie \u00e0 des r\u00e9\u00e9quilibrages de portefeuilles en fin de mois. Des taux r\u00e9els am\u00e9ricains plus faibles, combin\u00e9s \u00e0 un dollar plus faible, devraient \u00e9galement am\u00e9liorer les perspectives d\u2019inflation via le canal des importations, tandis que la r\u00e9gion est d\u00e9crite comme moins expos\u00e9e aux tensions d\u2019approvisionnement mondiales ; des ratios de couverture (hedge ratios) plus faibles sont \u00e9voqu\u00e9s comme moyen de conserver une certaine exposition au FX.<\/p>\n
Nous suivons de pr\u00e8s les march\u00e9s latino-am\u00e9ricains, l\u2019assouplissement mon\u00e9taire r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale ouvrant une fen\u00eatre particuli\u00e8rement favorable pour les traders de d\u00e9riv\u00e9s. Avec des rendements am\u00e9ricains de court terme d\u00e9sormais ancr\u00e9s \u2014 le rendement du Treasury \u00e0 2 ans a \u00e9volu\u00e9 autour de 3,8% cet \u00e9t\u00e9, en baisse par rapport \u00e0 ses sommets de 2024 \u2014 les banques centrales du Br\u00e9sil et du Mexique disposent d\u2019une marge de man\u0153uvre bienvenue. Ce changement r\u00e9duit nettement la pression sur les devises des march\u00e9s \u00e9mergents et cr\u00e9e une opportunit\u00e9 de premier plan pour capter du portage.<\/p>\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier la dette souveraine longue duration plut\u00f4t qu\u2019une exposition directe au march\u00e9 des changes. Les obligations locales latino-am\u00e9ricaines ont sous-perform\u00e9 au d\u00e9but de l\u2019\u00e9t\u00e9, mais elles sont d\u00e9sormais bien positionn\u00e9es pour un rebond technique, \u00e0 mesure que les flux mondiaux se r\u00e9\u00e9quilibrent. Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les taux r\u00e9els am\u00e9ricains reculent, les obligations souveraines des march\u00e9s \u00e9mergents surperforment de fa\u00e7on r\u00e9currente les strat\u00e9gies FX au comptant, qui p\u00e2tissent actuellement d\u2019un positionnement trop charg\u00e9 et d\u2019un potentiel de hausse limit\u00e9.<\/p>\n
Pour maximiser les performances, les op\u00e9rateurs devraient recourir aux swaps de taux et aux options afin de verrouiller ces rendements locaux \u00e9lev\u00e9s avant que les banques centrales de la r\u00e9gion n\u2019acc\u00e9l\u00e8rent leurs propres baisses de taux. Au Br\u00e9sil, o\u00f9 le taux Selic demeure tr\u00e8s restrictif, et au Mexique, o\u00f9 Banxico ajuste son orientation, les d\u00e9riv\u00e9s sur dette souveraine offrent un profil risque\/rendement particuli\u00e8rement attractif. En parall\u00e8le, nous sugg\u00e9rons de maintenir des ratios de couverture l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs \u00e0 la normale afin de capter passivement un \u00e9ventuel surplus de performance li\u00e9 \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation des devises locales.<\/p>\n\n\n\r\n