Les donn\u00e9es pr\u00e9liminaires de Ta\u00efwan pour le deuxi\u00e8me trimestre ont montr\u00e9 un ralentissement de la croissance du PIB \u00e0 12,9% en glissement annuel, contre 14,5% au premier trimestre, tandis que la dynamique en base trimestrielle annualis\u00e9e (QoQ saar) est rest\u00e9e solide \u00e0 9,9%, contre 6,9% pr\u00e9c\u00e9demment. La composition s\u2019est d\u00e9plac\u00e9e : les exportations nettes ont ajout\u00e9 5,8 points de pourcentage \u00e0 la croissance globale, mais la demande int\u00e9rieure a contribu\u00e9 \u00e0 hauteur de 7,1 points, pour la premi\u00e8re fois en cinq trimestres que cette derni\u00e8re d\u00e9passe la premi\u00e8re. Les pr\u00e9visions de croissance du PIB pour 2026 et 2027 sont maintenues \u00e0 9,4% et 4,5% respectivement, en r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 une transition d\u2019une expansion tir\u00e9e par l\u2019IA vers un rythme plus normalis\u00e9 \u00e0 partir du S2 2026 et jusqu\u2019en 2027.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es sont pr\u00e9sent\u00e9es comme compatibles avec une action de la banque centrale plus tard en 2026, l\u2019inflation CPI \u00e9tant projet\u00e9e dans une fourchette de 2\u20132,5% en glissement annuel sur l\u2019ensemble du S2 2026. Une hausse de 12,5 pdb au T4 porterait le taux d\u2019escompte directeur \u00e0 2,125%. Les conditions de march\u00e9 restent tendues : le TAIEX recule de 10% par rapport \u00e0 son pic de fin juin, et les ventes nettes des \u00e9trangers sur le TAIEX ont totalis\u00e9 23 milliards de dollars en juillet, dans un contexte incluant une volatilit\u00e9 sur le KOSPI.<\/p>\n\n
Nous estimons que les intervenants sur les d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante du march\u00e9 actions ta\u00efwanais en achetant des puts de protection ou en vendant des contrats \u00e0 terme sur le TAIEX. Avec des investisseurs \u00e9trangers ayant c\u00e9d\u00e9 pour 23 milliards de dollars d\u2019actions locales rien qu\u2019en juillet, l\u2019indice a d\u00e9j\u00e0 perdu 10% par rapport \u00e0 ses sommets de juin. Cette fuite massive de capitaux rappelle les grandes corrections technologiques pass\u00e9es, sugg\u00e9rant un risque baissier suppl\u00e9mentaire pour l\u2019indice ta\u00efwanais, tr\u00e8s expos\u00e9 aux semi-conducteurs, dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Compte tenu de ces sorties de capitaux importantes, nous recommandons de se positionner pour une poursuite de l\u2019affaiblissement du dollar ta\u00efwanais (TWD) via des forwards ou des options de change. Historiquement, des ventes d\u2019actions d\u2019une telle ampleur exercent une forte pression baissi\u00e8re sur la devise, \u00e0 l\u2019image des tensions de d\u00e9pr\u00e9ciation observ\u00e9es lors de la d\u00e9b\u00e2cle mondiale des valeurs technologiques en 2022. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat USD\/TWD (calls) offre une fa\u00e7on asym\u00e9trique de jouer cette pression sur la devise, alors que la liquidit\u00e9 continue de se resserrer.<\/p>\n\n
Sur le segment obligataire, nous sugg\u00e9rons de payer le fixe sur les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou de vendre des contrats \u00e0 terme sur les obligations d\u2019\u00c9tat ta\u00efwanaises. La vigueur de la demande int\u00e9rieure et une inflation persistante, projet\u00e9e entre 2,0% et 2,5%, devraient vraisemblablement contraindre la banque centrale \u00e0 relever ses taux de 12,5 points de base au quatri\u00e8me trimestre. Les rendements de l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat ta\u00efwanais \u00e0 10 ans, qui suivent historiquement de pr\u00e8s le resserrement mon\u00e9taire, sont appel\u00e9s \u00e0 progresser \u00e0 mesure que le taux d\u2019escompte se rapproche de 2,125%.<\/p>\n\n\n\r\n