Les signaux macro\u00e9conomiques de juillet en Chine ont point\u00e9 vers un essoufflement de la dynamique : le PMI manufacturier officiel est tomb\u00e9 \u00e0 49,2, repassant en zone de contraction pour la premi\u00e8re fois depuis mars. Les nouvelles commandes se sont enfonc\u00e9es davantage sous 49, tandis que les composantes production et nouvelles commandes \u00e0 l\u2019exportation se sont montr\u00e9es plus stables. Les PMI des services et de la construction ont \u00e9galement recul\u00e9 \u00e0 des plus bas pluriannuels, sugg\u00e9rant un affaiblissement de la demande int\u00e9rieure, alors m\u00eame que le secteur des semi-conducteurs continuait de soutenir les \u00e9changes et l\u2019activit\u00e9 industrielle et que la d\u00e9tente des prix du p\u00e9trole en juin s\u2019est r\u00e9percut\u00e9e sur les prix \u00e0 l\u2019exportation et \u00e0 l\u2019importation en juillet avec un d\u00e9calage d\u2019un mois.<\/p>\n\n
L\u2019inflation a ralenti : l\u2019IPC s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 0,5% en glissement annuel en juillet, premi\u00e8re lecture sous 1% en six mois, sous l\u2019effet de baisses mensuelles de l\u2019alimentation et des carburants. L\u2019IPP a recul\u00e9 en variation mensuelle en raison de la baisse des prix des produits li\u00e9s \u00e0 l\u2019essence, mais l\u2019IPP global s\u2019est maintenu \u00e0 4,1% en glissement annuel. Les effets de base ont soutenu les ventes au d\u00e9tail et ont emp\u00each\u00e9 l\u2019investissement en actifs fixes depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e de se d\u00e9grader davantage, m\u00eame si le TCAC sur 2 ans s\u2019est tass\u00e9, tandis que des conditions m\u00e9t\u00e9orologiques d\u00e9favorables ont pes\u00e9 sur la construction et les infrastructures et que l\u2019investissement immobilier est rest\u00e9 un frein. La demande de pr\u00eats est demeur\u00e9e faible, mais le financement via les obligations d\u2019entreprises et les obligations publiques a continu\u00e9 de soutenir la croissance du cr\u00e9dit au sens large.<\/p>\n\n
Alors que le PMI manufacturier chinois s\u2019enfonce davantage en territoire de contraction et que l\u2019IPC stagne autour de 0,5%, nous anticipons un nouvel assouplissement de la politique mon\u00e9taire de la Banque populaire de Chine (PBoC) dans les prochaines semaines. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s pourraient envisager l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) USD\/CNH afin de se positionner sur un yuan plus faible, qui, historiquement, se d\u00e9pr\u00e9cie au-del\u00e0 du seuil de 7,30 lorsque la demande int\u00e9rieure fl\u00e9chit. Ce sc\u00e9nario demeure tr\u00e8s plausible, la faiblesse de la demande de cr\u00e9dit et le ralentissement de la consommation domestique continuant de peser sur la devise locale.<\/p>\n\n
Comme les PMI de la construction et des services ont chut\u00e9 \u00e0 des plus bas pluriannuels, nous anticipons une forte pression baissi\u00e8re sur les mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles. Les traders pourraient privil\u00e9gier des positions vendeuses sur les contrats \u00e0 terme sur le cuivre et le minerai de fer au London Metal Exchange ou au Shanghai Futures Exchange. Historiquement, lorsque les investissements chinois dans les infrastructures et l\u2019immobilier restent des freins majeurs, les cours mondiaux du cuivre ont recul\u00e9 de 5% \u00e0 8% dans le mois qui suit ce type de statistiques d\u00e9grad\u00e9es.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s actions, nous recommandons l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur l\u2019indice Hang Seng ou sur les contrats \u00e0 terme China A50. Des ventes au d\u00e9tail domestiques faibles et une contraction persistante de l\u2019immobilier devraient probablement plafonner tout rebond boursier \u00e0 court terme. D\u2019apr\u00e8s les tendances historiques, des p\u00e9riodes comparables de contraction manufacturi\u00e8re sous le seuil des 50 points ont entra\u00een\u00e9 un repli de 4% \u00e0 6% des principaux indices actions chinois.<\/p>\n\n
Pour les investisseurs obligataires, la meilleure strat\u00e9gie \u00e0 court terme consiste \u00e0 se positionner \u00e0 l\u2019achat sur les futures d\u2019emprunts d\u2019\u00c9tat chinois. Alors que les risques inflationnistes restent inexistants avec un IPC sous 1% et un IPP en baisse, les rendements obligataires ont de fortes chances de reculer. Nous anticipons que le rendement des emprunts d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans, qui \u00e9voluait pr\u00e8s de ses plus bas historiques autour de 2,1% lors de r\u00e9cents \u00e9pisodes de faiblesse conjoncturelle, baisse davantage encore.<\/p>\n\n\n\r\n