Le pr\u00e9sident de la Fed de Richmond, Tom Barkin, a d\u00e9clar\u00e9 qu\u2019il restait incertain que le niveau actuel des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat soit suffisamment restrictif pour ramener l\u2019inflation vers l\u2019objectif de 2% de la Fed, selon un entretien accord\u00e9 au *Wall Street Journal*. Il a \u00e9galement indiqu\u00e9 ne pas savoir s\u2019il se serait rang\u00e9 aux c\u00f4t\u00e9s des trois responsables ayant exprim\u00e9 une dissidence lors de la r\u00e9union de cette semaine en faveur d\u2019un rel\u00e8vement de 25 points de base.<\/p>\n\n
La Fed a laiss\u00e9 ses taux inchang\u00e9s, tandis que les gouverneurs Lorie Logan, Beth Hammack et Neel Kashkari ont plaid\u00e9 pour une hausse imm\u00e9diate. Barkin a qualifi\u00e9 d\u2019\u00ab arbitrage serr\u00e9 \u00bb l\u2019\u00e9valuation du niveau suffisant des taux, a mis en doute un renforcement significatif du march\u00e9 du travail et a soulign\u00e9 que les hausses de prix se transmettaient de mani\u00e8re in\u00e9gale dans l\u2019\u00e9conomie.<\/p>\n\n
La fracture interne au sein de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale montre que nous entrons dans une p\u00e9riode de forte incertitude de politique mon\u00e9taire. Avec trois responsables de premier plan appelant ouvertement \u00e0 une hausse de taux, nous ne pouvons pas partir du principe que la banque centrale a termin\u00e9 son cycle de resserrement. Nous devons pr\u00e9parer nos portefeuilles \u00e0 la menace cr\u00e9dible de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat susceptibles de rester plus \u00e9lev\u00e9s que ne l\u2019anticipe actuellement le march\u00e9.<\/p>\n\n
Les derni\u00e8res donn\u00e9es macro\u00e9conomiques confortent cette prudence : l\u2019indice des prix PCE de base a r\u00e9cemment stagn\u00e9 \u00e0 2,6% sur un an, restant obstin\u00e9ment au-dessus de la cible. Historiquement, lorsque la Fed conna\u00eet une dissidence \u00e0 trois voix de cette nature, la volatilit\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire s\u2019accro\u00eet nettement. Nous avons observ\u00e9 des hausses de rendements comparables lors de cycles pr\u00e9c\u00e9dents o\u00f9 l\u2019inflation s\u2019est av\u00e9r\u00e9e difficile \u00e0 ma\u00eetriser, notamment pendant les ajustements de taux chahut\u00e9s de 2022 et 2023.<\/p>\n\n
Pour naviguer dans cet environnement, nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s d\u2019acheter des swaptions payeuses \u00e0 court terme ou des caps de taux. Ces instruments prot\u00e9geront les portefeuilles si le rendement du Treasury \u00e0 deux ans, actuellement proche de 4,3%, s\u2019envole sur fond de craintes renouvel\u00e9es de rel\u00e8vement. Parier sur une baisse de taux \u00e0 court terme est d\u00e9sormais un pari \u00e0 haut risque qu\u2019il convient d\u2019\u00e9viter.<\/p>\n\n
Nous pouvons \u00e9galement tirer parti de la mont\u00e9e de l\u2019incertitude en prenant des positions longues sur l\u2019indice MOVE ou en achetant des options d\u2019achat (calls) sur le VIX. La d\u00e9cision divis\u00e9e entre gouverneurs de la Fed sugg\u00e8re que les prochaines r\u00e9unions de politique mon\u00e9taire seront particuli\u00e8rement difficiles \u00e0 anticiper. Cette divergence devrait naturellement d\u00e9clencher de fortes oscillations sur les d\u00e9riv\u00e9s actions comme sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux dans les semaines \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Enfin, il convient de privil\u00e9gier des options longues sur le dollar am\u00e9ricain afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une devise soutenue par des taux durablement \u00e9lev\u00e9s. \u00c0 l\u2019inverse, nous devrions r\u00e9duire l\u2019exposition aux d\u00e9riv\u00e9s immobiliers et aux services aux collectivit\u00e9s (utilities) fortement endett\u00e9s et sensibles aux taux. Une inflexion plus \u00ab faucon \u00bb de la Fed continuera de p\u00e9naliser ces secteurs en premier lieu.<\/p>\n\n\n\r\n