Les conditions du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain en juillet devraient rester globalement stables. La croissance de l\u2019emploi non agricole (nonfarm payrolls) a atteint en moyenne 92 000 sur le premier semestre, et une hausse suppl\u00e9mentaire de 95 000 est attendue pour juillet. En juin, les donn\u00e9es sur les intentions d\u2019embauche des petites entreprises se sont am\u00e9lior\u00e9es, tandis que les inscriptions initiales au ch\u00f4mage ont recul\u00e9 entre les semaines de l\u2019enqu\u00eate, ce qui sugg\u00e8re des licenciements limit\u00e9s. \u00c0 l\u2019inverse, les offres d\u2019emploi restent inf\u00e9rieures \u00e0 leurs niveaux d\u2019il y a un an, et la mesure hebdomadaire d\u2019ADP de la croissance de l\u2019emploi priv\u00e9 ralentit depuis le printemps.<\/p>\n\n
Le ralentissement de la demande a co\u00efncid\u00e9 avec une progression plus lente de l\u2019offre de travail, ce qui maintient un certain \u00e9quilibre. Le taux de ch\u00f4mage est attendu inchang\u00e9 \u00e0 4,2% en juillet, m\u00eame si la forte baisse en juin du taux de participation des 25-54 ans soul\u00e8ve des questions sur la volatilit\u00e9 de l\u2019enqu\u00eate aupr\u00e8s des m\u00e9nages et laisse la place \u00e0 un rebond de la participation, susceptible de faire remonter le ch\u00f4mage. Le salaire horaire moyen est attendu en hausse de 0,3% en juillet, ce qui maintiendrait la progression annuelle des salaires \u00e0 3,5%, coh\u00e9rente avec un march\u00e9 du travail qui ne g\u00e9n\u00e8re pas de pressions inflationnistes significatives.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019approche du rapport sur l\u2019emploi de juillet publi\u00e9 vendredi prochain, nous anticipons une hausse modeste de 95 000 des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles, dans la continuit\u00e9 d\u2019une premi\u00e8re moiti\u00e9 d\u2019ann\u00e9e marqu\u00e9e par une progression lente mais r\u00e9guli\u00e8re. Ce rythme stable sugg\u00e8re que l\u2019\u00e9conomie \u00e9vite un atterrissage brutal, ce qui devrait contenir la volatilit\u00e9 des indices actions \u00e0 court terme. Les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient privil\u00e9gier des strat\u00e9gies de range, comme des iron condors sur le S&P 500, afin de tirer parti de cet environnement plus calme.<\/p>\n\n
Nous identifions toutefois un d\u00e9clencheur de volatilit\u00e9 plus discret du c\u00f4t\u00e9 du taux de ch\u00f4mage, attendu stable \u00e0 4,2%. Un \u00e9ventuel rebond du taux de participation des 25-54 ans pourrait pousser le ch\u00f4mage \u00e0 la hausse et provoquer une r\u00e9action de march\u00e9 comparable au franchissement de la r\u00e8gle de Sahm observ\u00e9 fin 2024. Pour se couvrir contre ce risque haussier de volatilit\u00e9, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) VIX bon march\u00e9, hors de la monnaie, ou des contrats futures sur obligations du Tr\u00e9sor, afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un brusque regain de crainte sur la croissance.<\/p>\n\n
Sur le front de l\u2019inflation, nous pr\u00e9voyons une hausse de 0,3% du salaire horaire moyen, maintenant le glissement annuel \u00e0 un niveau confortable de 3,5%. Cette d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration des tensions salariales conforte l\u2019id\u00e9e que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale conservera une trajectoire graduelle et pr\u00e9visible des taux. Dans ce contexte, nous conseillons de traiter des options sur SOFR afin de capter de la prime via des positions anticipant un repli de la volatilit\u00e9 des taux au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Des indicateurs avanc\u00e9s contrast\u00e9s \u2014 comme le recul des offres d\u2019emploi Indeed face \u00e0 la stabilit\u00e9 des inscriptions au ch\u00f4mage \u2014 laissent penser que le march\u00e9 restera tr\u00e8s sensible \u00e0 toute surprise statistique. Les tendances historiques montrent que, lors des p\u00e9riodes d\u2019\u00e9quilibre entre offre et demande de travail, la volatilit\u00e9 implicite surestime souvent le mouvement effectif des prix le jour de la publication de l\u2019emploi. Il conviendrait donc de vendre de la volatilit\u00e9 juste avant la publication du 7 ao\u00fbt afin de tirer parti de cette surr\u00e9action typique.<\/p>\n\n\n\r\n