L\u2019EUR\/USD a termin\u00e9 juillet en l\u00e9g\u00e8re hausse, autour de 1,1500, apr\u00e8s avoir progress\u00e9 de plus de 1,1% lors de la derni\u00e8re semaine et touch\u00e9 1,1530 avant la cl\u00f4ture. En d\u00e9but de semaine, la demande de dollar s\u2019est renforc\u00e9e \u00e0 la faveur de l\u2019escalade du conflit \u00c9tats-Unis\u2013Iran et d\u2019un regain de perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, \u00e0 nouveau ferm\u00e9, avant que le sentiment ne se stabilise sur fond de pause des frappes et de reprise des discussions sur d\u2019\u00e9ventuels pourparlers. L\u2019attention s\u2019est ensuite port\u00e9e sur la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui a maintenu inchang\u00e9 son taux directeur pour une cinqui\u00e8me r\u00e9union \u00e0 3,50%-3,75%, malgr\u00e9 la dissidence de trois pr\u00e9sidents de Fed r\u00e9gionales favorables \u00e0 une hausse de 25 pdb. C\u00f4t\u00e9 anticipations de march\u00e9, l\u2019outil CME FedWatch affichait une probabilit\u00e9 de hausse en septembre \u00e0 65%, contre 55% une semaine avant la d\u00e9cision du FOMC.<\/p>\n\n
Les statistiques am\u00e9ricaines ont \u00e9galement pes\u00e9 dans l\u2019\u00e9quation. La croissance du PIB du T2 (estimation pr\u00e9liminaire) a ralenti \u00e0 1,5% en rythme annualis\u00e9, apr\u00e8s 2,1% au T1, tandis que l\u2019indice des prix du PIB a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 6,3% contre 3,6%. L\u2019inflation PCE sous-jacente s\u2019est \u00e9tablie \u00e0 3,3% au T2 et en juin, en l\u00e9ger repli apr\u00e8s 3,4% en mai, mais toujours au-dessus de l\u2019objectif de 2%. En Europe, la croissance du PIB du T2 en rythme annualis\u00e9 s\u2019est am\u00e9lior\u00e9e \u00e0 0,9% en Allemagne (contre 0,4%) et \u00e0 1% en zone euro (contre 0,3%), tandis que l\u2019inflation IPCH de juillet ressortait \u00e0 2,8% en Allemagne (contre 2,4%) et \u00e0 2,5% en zone euro (contre 2,4%). Les march\u00e9s accordent environ 65% de probabilit\u00e9 \u00e0 une hausse de 25 pdb de la BCE en septembre. La semaine \u00e0 venir sera marqu\u00e9e par les PMI ISM, les PMI d\u00e9finitifs de S&P Global et les publications sur l\u2019emploi am\u00e9ricain, dont les NFP attendus \u00e0 91 000 apr\u00e8s 57 000, avec un taux de ch\u00f4mage anticip\u00e9 \u00e0 4,3% contre 4,2%.<\/p>\n\n
Nous conseillons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une surperformance des taux courts en euro et en livre sterling face au dollar am\u00e9ricain dans les prochaines semaines. Alors que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a maintenu ses taux \u00e0 3,50%-3,75% malgr\u00e9 une inflation \u00e9lev\u00e9e, les spreads de swap US se sont resserr\u00e9s et la courbe des taux s\u2019est pentifi\u00e9e. Cette h\u00e9sitation mon\u00e9taire rend particuli\u00e8rement attractifs les achats de calls EUR\/USD ou des risk reversals haussiers, d\u2019autant que nous visons la r\u00e9sistance technique cl\u00e9 situ\u00e9e vers 1,1568.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la dynamique de croissance bascule en faveur de l\u2019Europe \u2014 avec un PIB de la zone euro \u00e0 1% tandis que la croissance am\u00e9ricaine ralentit \u00e0 1,5% \u2014 l\u2019euro b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un soutien haussier significatif. Cette divergence reproduit des sch\u00e9mas observ\u00e9s lors de pr\u00e9c\u00e9dents resserrements de l\u2019\u00e9cart de croissance, qui ont alors propuls\u00e9 l\u2019EUR\/USD de plusieurs points de pourcentage en quelques semaines. Nous estimons que l\u2019utilisation de futures de taux courts pour parier sur une BCE plus restrictive qu\u2019une Fed h\u00e9sitante offre un couple rendement\/risque particuli\u00e8rement favorable.<\/p>\n\n
Les op\u00e9rateurs doivent aussi se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue d\u00e9but ao\u00fbt, en particulier autour de la publication des NFP, alors que le taux de ch\u00f4mage est attendu en hausse \u00e0 4,3%. Pour en tirer parti, nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles \u00e0 courte maturit\u00e9 sur l\u2019EUR\/USD afin de capter des mouvements marqu\u00e9s, aliment\u00e9s par les statistiques d\u2019emploi et les donn\u00e9es ISM \u00e0 venir. Si les chiffres de l\u2019emploi d\u00e9\u00e7oivent par rapport aux 91 000 cr\u00e9ations attendues, une rupture rapide au-dessus de la moyenne mobile \u00e0 200 jours, \u00e0 1,1631, appara\u00eet tr\u00e8s probable.<\/p>\n\n
Dans le m\u00eame temps, il convient de rester prudent face \u00e0 des acc\u00e8s soudains de risque g\u00e9opolitique li\u00e9s au d\u00e9troit d\u2019Ormuz, susceptibles de d\u00e9clencher instantan\u00e9ment des achats de dollar refuge. La mise en place d\u2019options barri\u00e8res knock-out ou de strat\u00e9gies de collar peut aider \u00e0 prot\u00e9ger des positions haussi\u00e8res sur l\u2019euro contre ces chocs \u00ab risk-off \u00bb. Cette approche \u00e9quilibr\u00e9e via les d\u00e9riv\u00e9s permet de tirer parti d\u2019une perspective mon\u00e9taire am\u00e9ricaine fragilis\u00e9e tout en ma\u00eetrisant strictement les risques baissiers d\u2019origine g\u00e9opolitique.<\/p>\n\n\n\r\n