La r\u00e9union de juillet du Politburo chinois a signal\u00e9 une posture politique prudente, sans annonce de plan de relance d\u2019envergure, m\u00eame si les risques pesant sur la croissance ont \u00e9t\u00e9 reconnus. L\u2019accent s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers l\u2019ex\u00e9cution au S2 2026, autour d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration des d\u00e9penses budg\u00e9taires et d\u2019une utilisation plus rapide des fonds issus des \u00e9missions obligataires afin de faire avancer le programme d\u2019infrastructures des \u00ab Six R\u00e9seaux \u00bb, aux c\u00f4t\u00e9s d\u2019autres projets cl\u00e9s, de nouvelles infrastructures et d\u2019initiatives de d\u00e9veloppement social.<\/p>\n
Pour 2026, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e9largi \u2014 combinant le d\u00e9ficit officiel, le quota d\u2019obligations sp\u00e9ciales des collectivit\u00e9s locales et les obligations souveraines sp\u00e9ciales \u2014 est estim\u00e9 \u00e0 11 800 Mds CNY, globalement en ligne avec 2025. Atteindre l\u2019objectif annuel implique encore 7 200 Mds CNY, soit 5,2 % du PIB, ce qui constituerait une impulsion budg\u00e9taire significative sur la seconde moiti\u00e9 de l\u2019ann\u00e9e. Avec une mise en \u0153uvre plus vigoureuse, la croissance du PIB devrait se redresser apr\u00e8s 4,3 % en glissement annuel au T2, et la croissance sur l\u2019ensemble de l\u2019ann\u00e9e est attendue \u00e0 4,6 %, coh\u00e9rente avec la fourchette cible de 4,5\u20135,0 %. Si les tensions commerciales \u00c9tats-Unis\u2013Chine s\u2019intensifient, une r\u00e9ponse hors calendrier pourrait prendre la forme d\u2019un budget suppl\u00e9mentaire annonc\u00e9 lors de la r\u00e9union \u00e9conomique d\u2019octobre du Politburo, \u00e0 l\u2019instar d\u2019octobre 2023.<\/p>\n
\u00c0 la suite de la r\u00e9cente r\u00e9union de juillet du Politburo, nous estimons que les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un rebond tactique des actifs chinois port\u00e9 par le budg\u00e9taire, plut\u00f4t que d\u2019attendre un vaste \u00ab sauvetage \u00bb mon\u00e9taire. P\u00e9kin se concentrant sur le d\u00e9ploiement des 7 200 Mds CNY restants de son d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e9largi de 11 800 Mds CNY, les d\u00e9penses budg\u00e9taires devraient fortement acc\u00e9l\u00e9rer dans les prochaines semaines. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) de courte maturit\u00e9 sur l\u2019indice Hang Seng afin de capter ce soutien de court terme li\u00e9 \u00e0 l\u2019ex\u00e9cution des politiques.<\/p>\n
L\u2019afflux imminent d\u2019obligations sp\u00e9ciales des collectivit\u00e9s locales destin\u00e9 \u00e0 financer ces projets d\u2019infrastructures cl\u00e9s devrait exercer une pression sur le march\u00e9 obligataire domestique. Historiquement, les pics massifs d\u2019offre poussent les rendements souverains \u00e0 la hausse, \u00e0 l\u2019image de la r\u00e9action observ\u00e9e lors de l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations souveraines d\u2019octobre 2023, quand les rendements avaient nettement progress\u00e9. Nous sugg\u00e9rons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de vendre des contrats futures sur l\u2019emprunt d\u2019\u00c9tat chinois \u00e0 10 ans ou de mettre en place des swaps payeurs afin de tirer parti d\u2019une hausse des rendements \u00e0 mesure que les \u00e9missions s\u2019acc\u00e9l\u00e8rent.<\/p>\n
Si nous anticipons une remont\u00e9e de la croissance du PIB chinois vers 4,6 % au second semestre, les tensions commerciales sino-am\u00e9ricaines constituent un risque majeur de volatilit\u00e9. Les traders devraient envisager d\u2019acheter des options d\u2019achat USD\/CNH hors de la monnaie (out-of-the-money) arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance fin octobre afin de se couvrir contre une \u00e9ventuelle escalade tarifaire. En cas d\u2019intensification du conflit commercial, nous anticipons un paquet de relance hors calendrier susceptible de d\u00e9clencher des mouvements brusques et marqu\u00e9s sur le renminbi.<\/p>\n\n\n\r\n