Cette semaine, *Live from the Vault* s\u2019int\u00e9resse aux affirmations selon lesquelles l\u2019or aurait d\u00e9pass\u00e9 les Treasuries am\u00e9ricains en tant que premier actif de r\u00e9serve mondial, ainsi qu\u2019aux informations faisant \u00e9tat d\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration du rapatriement, par les banques centrales, de leurs avoirs souverains \u00e0 mesure que la confiance dans les syst\u00e8mes fond\u00e9s sur le dollar s\u2019\u00e9rode. L\u2019\u00e9pisode relie le regain d\u2019attention port\u00e9 \u00e0 Fort Knox au lancement d\u2019une connexion or Hong Kong\u2013SGE, et \u00e9voque la perspective d\u2019un audit complet des r\u00e9serves d\u2019or am\u00e9ricaines, ainsi que les pr\u00e9mices d\u2019un processus de r\u00e9\u00e9valuation de l\u2019or.<\/p>\n
L\u2019\u00e9mission affirme que la Chine a accumul\u00e9 plus de 40 000 tonnes d\u2019or physique occidental, et pr\u00e9sente le r\u00f4le de Hong Kong comme une r\u00e9initialisation structurelle plut\u00f4t que comme une place de n\u00e9goce suppl\u00e9mentaire. Elle propose \u00e9galement un commentaire fond\u00e9 sur les graphiques, sugg\u00e9rant la possibilit\u00e9 d\u2019un short squeeze, puis cite l\u2019adoption, par le Laos, du standard de prix du SGE alors que la d\u00e9dollarisation s\u2019\u00e9tend, avant de se tourner vers le CME et son \u00e9volution vers des \u00e9changes de futures 24 heures sur 24.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un basculement historique : l\u2019or d\u00e9passe officiellement les Treasuries am\u00e9ricains comme actif de r\u00e9serve privil\u00e9gi\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. De r\u00e9cents rapports indiquent que les achats d\u2019or des banques centrales se maintiennent \u00e0 des niveaux records, apr\u00e8s plusieurs ann\u00e9es cons\u00e9cutives de flux nets d\u2019achats d\u00e9passant 1 000 tonnes. \u00c0 mesure que la confiance dans le syst\u00e8me du dollar am\u00e9ricain continue de s\u2019\u00e9roder, nous conseillons aux op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s de r\u00e9duire rapidement leur exposition aux instruments de dette am\u00e9ricaine de long terme.<\/p>\n
Les banques centrales rapatrient activement leur or physique, ce qui r\u00e9duit fortement l\u2019offre disponible pour soutenir les march\u00e9s \u00ab papier \u00bb. Des enqu\u00eates montrent que plus de 70 % des gestionnaires de r\u00e9serves souveraines pr\u00e9f\u00e8rent d\u00e9sormais conserver leur or sur leur propre territoire, contre 50 % les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Cette ponction sur le physique signifie que les d\u00e9riv\u00e9s sur l\u2019or adoss\u00e9s \u00e0 du papier sur les places occidentales font face \u00e0 des risques de liquidit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n
Le lancement de la liaison or Hong Kong\u2013SGE a instaur\u00e9 un puissant standard de prix oriental contournant la domination occidentale traditionnelle. Alors que certaines estimations sugg\u00e8rent que la Chine a discr\u00e8tement accumul\u00e9 des dizaines de milliers de tonnes d\u2019or physique, le pouvoir de fixation des prix se d\u00e9place rapidement de Londres et New York vers Shanghai et Hong Kong. Il convient de suivre de pr\u00e8s ce corridor oriental, d\u2019autant que des pays voisins comme le Laos adoptent ces nouvelles r\u00e9f\u00e9rences de prix non libell\u00e9es en dollars.<\/p>\n
Nous anticipons un short squeeze majeur dans les prochaines semaines, les positions vendeuses sur papier sur les places occidentales \u00e9tant contraintes de se racheter. Les donn\u00e9es historiques montrent que les march\u00e9s papier ne peuvent pas ind\u00e9finiment contenir les prix lorsque l\u2019offre physique se tarit, \u00e0 l\u2019image des dynamiques observ\u00e9es lors de pr\u00e9c\u00e9dents march\u00e9s haussiers de l\u2019or. Les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner via des options d\u2019achat longues (calls) ou basculer vers des contrats \u00e0 livraison physique afin de tirer parti de cette r\u00e9\u00e9valuation.<\/p>\n
Dans une tentative de rester pertinents, des places occidentales comme le CME poussent vers une n\u00e9gociation des futures 24 heures sur 24, mais cela ne r\u00e9sout pas la p\u00e9nurie de m\u00e9tal physique. Ces paris tir\u00e9s par le papier ont peu de chances d\u2019enrayer la migration des capitaux vers des hubs asiatiques centr\u00e9s sur le physique. Nous recommandons vivement d\u2019\u00e9viter les positions vendeuses \u00e0 effet de levier sur les places occidentales, le risque de hausse brutale des appels de marge et de d\u00e9fauts de livraison atteignant d\u00e9sormais un niveau record.<\/p>\n\n\n\r\n