La politique mon\u00e9taire am\u00e9ricaine est g\u00e9n\u00e9ralement pr\u00e9sent\u00e9e comme un outil de gestion de la demande globale : un durcissement via des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat plus \u00e9lev\u00e9s pour contenir l\u2019inflation, et un assouplissement via des taux plus bas pour soutenir la croissance. La demande globale est d\u00e9crite comme la somme des d\u00e9penses des m\u00e9nages, des entreprises, de l\u2019\u00c9tat et des exportations nettes, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale influen\u00e7ant ces composantes indirectement par les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les conditions de cr\u00e9dit plut\u00f4t que par des contr\u00f4les directs. Le m\u00e9canisme de transmission est largement du c\u00f4t\u00e9 de la demande, toute r\u00e9action de l\u2019offre \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9e comme un effet secondaire li\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9volution des anticipations de demande future.<\/p>\n
Le texte soutient que le d\u00e9fi actuel est une inflation au moins en partie \u2014 peut-\u00eatre en grande partie \u2014 aliment\u00e9e par des chocs d\u2019offre li\u00e9s \u00e0 la guerre avec l\u2019Iran, qui a perturb\u00e9 les approvisionnements en \u00e9nergie et en engrais. Alors que la hausse des prix est d\u00e9j\u00e0 cens\u00e9e ralentir l\u2019activit\u00e9, un surcro\u00eet de compression de la demande via un durcissement de la politique mon\u00e9taire pourrait s\u2019av\u00e9rer excessivement restrictif. La Fed est d\u00e9crite comme donnant la priorit\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation mais s\u2019\u00e9tant abstenue de nouvelles hausses de taux lors de sa derni\u00e8re r\u00e9union, ce qui implique l\u2019id\u00e9e qu\u2019une baisse de l\u2019offre globale est centrale et que l\u2019inflation pourrait soit s\u2019estomper apr\u00e8s un pic initial, soit persister via une spirale prix-salaires. Cela ravive le d\u00e9bat \u00ab transitoire versus durable \u00bb associ\u00e9 au pr\u00e9sident Powell, sous lequel la Fed a \u00e9t\u00e9 critiqu\u00e9e pour avoir maintenu trop longtemps l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une inflation transitoire ; la m\u00eame critique est pr\u00e9sent\u00e9e comme un risque sous le pr\u00e9sident Warsh.<\/p>\n
Nous voyons le pr\u00e9sident Warsh r\u00e9p\u00e9ter le pari de l\u2019inflation transitoire en maintenant les taux inchang\u00e9s malgr\u00e9 l\u2019accumulation de pressions du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019offre. Les r\u00e9centes escalades g\u00e9opolitiques ont ramen\u00e9 le Brent vers la zone des 90 dollars le baril, ce qui menace de se r\u00e9percuter directement sur les prix \u00e0 la consommation sous-jacents. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s doivent comprendre que la Fed privil\u00e9gie la croissance \u00e9conomique plut\u00f4t que l\u2019\u00e9crasement pr\u00e9ventif de cette inflation d\u2019origine \u00ab offre \u00bb.<\/p>\n
Parce que la Fed marque une pause dans les hausses de taux, les contrats futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de court terme sous-estiment probablement le risque d\u2019un brusque pivot hawkish. Nous recommandons de se positionner sur une hausse des rendements via des swaps de taux sur l\u2019\u00e9ch\u00e9ance 2 \u00e0 5 ans, ou via l\u2019achat de swaptions payeuses hors de la monnaie. Les donn\u00e9es historiques des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques pass\u00e9s montrent que lorsque la Fed prend du retard sur les pressions d\u2019offre, l\u2019ajustement ult\u00e9rieur des taux est bien plus brutal que ce qu\u2019anticipe le march\u00e9.<\/p>\n
Les points morts d\u2019inflation (breakevens) se traitent actuellement \u00e0 des niveaux trop faibles au regard de la hausse persistante des co\u00fbts mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des produits agricoles. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner \u00e0 l\u2019achat sur des options sur TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) ou sur des swaps d\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (CPI) afin de profiter d\u2019une remont\u00e9e des anticipations d\u2019inflation. En compl\u00e9ment, des options d\u2019achat sur les mati\u00e8res premi\u00e8res \u00e9nerg\u00e9tiques et les contrats \u00e0 terme sur engrais offrent un profil rendement\/risque asym\u00e9trique attractif tant que les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement restent d\u00e9sorganis\u00e9es.<\/p>\n
Alors que les risques de stagflation montent discr\u00e8tement, les march\u00e9s actions demeurent tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 un resserrement soudain des marges des entreprises. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des spreads de vente d\u00e9fensifs sur le S&P 500, tandis que des strat\u00e9gies longues volatilit\u00e9, comme des straddles sur les grands indices, paraissent attractives. Ce positionnement prot\u00e8ge les portefeuilles si une spirale prix-salaires force le pr\u00e9sident Warsh \u00e0 abandonner son approche attentiste.<\/p>\n\n\n\r\n