Le Federal Open Market Committee a maintenu ses taux inchang\u00e9s et publi\u00e9, le 29 juillet, un communiqu\u00e9 quasi identique \u00e0 celui du 17 juin, n\u2019y modifiant qu\u2019un verbe et ajoutant un paragraphe de 35 mots citant trois dissidents. Le texte de juin comptait 114 mots et la version de juillet 115, tandis que la note de mise en \u0153uvre est rest\u00e9e inchang\u00e9e, incluant un plafond de 160 Md$ par contrepartie sur les op\u00e9rations de pension invers\u00e9e (reverse repo) au jour le jour et la poursuite des achats de Treasury bills afin de maintenir des r\u00e9serves abondantes. Le vote est pass\u00e9 de 12\u20110 \u00e0 9\u20113, Beth Hammack, Neel Kashkari et Lorie Logan pr\u00e9f\u00e9rant une hausse d\u2019un quart de point ; trois dissidences dans le m\u00eame sens ne s\u2019\u00e9taient pas produites depuis septembre 2016. Le communiqu\u00e9 a \u00e9galement r\u00e9affirm\u00e9 l\u2019\u00e9quilibre du march\u00e9 du travail alors m\u00eame que le taux de participation a recul\u00e9 \u00e0 61,5% en juin, avec une sortie d\u2019environ 720 000 personnes de la population active parall\u00e8lement \u00e0 des cr\u00e9ations d\u2019emplois (payrolls) de 57 000, et il est tomb\u00e9 le jour o\u00f9 le brut a gagn\u00e9 plus de 7% apr\u00e8s des tirs de missiles iraniens.<\/p>\n
Les anticipations de march\u00e9 ont att\u00e9nu\u00e9 le durcissement \u00e0 court terme : selon CME FedWatch, la probabilit\u00e9 d\u2019au moins une hausse d\u2019ici le 16 septembre s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 59,2% \u00e0 12h40 GMT jeudi, contre 64,1% le 17 juillet, tandis que la probabilit\u00e9 d\u2019ici le 28 octobre restait \u00e0 88,0% et qu\u2019une premi\u00e8re hausse demeurait enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e d\u2019ici le 9 d\u00e9cembre. Plus loin sur la courbe, la probabilit\u00e9 de deux hausses d\u2019ici d\u00e9cembre est mont\u00e9e \u00e0 31,3% contre 22,5%. Les taux longs ont progress\u00e9, le 30 ans atteignant 5,21% \u00e0 13h08 GMT, en hausse de pr\u00e8s de 7 pdb sur la s\u00e9ance et au plus haut depuis 2007 ; le Dow a c\u00e9d\u00e9 environ 2% mercredi et a perdu pr\u00e8s de 700 points par rapport \u00e0 son pic de l\u2019apr\u00e8s\u2011midi en moins d\u2019une heure apr\u00e8s la conf\u00e9rence de presse. Le Board a vot\u00e9 \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9 le maintien de l\u2019IORB \u00e0 3,65% et du taux de cr\u00e9dit primaire \u00e0 3,75%, tandis que la trajectoire conditionnelle affichait une probabilit\u00e9 de 0,0% d\u2019une fourchette cible plus basse \u00e0 chaque r\u00e9union restante de 2026, redevenant positive le 28 juillet 2027 \u00e0 0,3% et culminant \u00e0 1,6% en octobre 2027 ; le prochain jalon majeur est Jackson Hole du 27 au 29 ao\u00fbt.<\/p>\n
Nous devons r\u00e9agir rapidement \u00e0 l\u2019\u00e9cartement entre les anticipations de taux \u00e0 court terme et les rendements de long terme. Avec le rendement du Treasury \u00e0 30 ans \u00e0 5,21%, son plus haut niveau depuis 2007, le march\u00e9 exige une prime nettement plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette longue. Nous devrions nous positionner pour la poursuite d\u2019un \u00ab bear steepener \u00bb en utilisant des options sur futures de Treasuries afin de tirer parti de cette hausse du risque de duration.<\/p>\n
Le symposium de Jackson Hole, du 27 au 29 ao\u00fbt, sera le prochain catalyseur majeur de mouvements de march\u00e9. Le communiqu\u00e9 formel de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e9tant devenu totalement fig\u00e9, les signaux de politique mon\u00e9taire devraient venir directement des propos du pr\u00e9sident en direct. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles SOFR de maturit\u00e9 courte pour capter le pic in\u00e9vitable de volatilit\u00e9, le march\u00e9 se suspendant \u00e0 chaque mot non filtr\u00e9 depuis la tribune.<\/p>\n
Si certains traders ont initialement interpr\u00e9t\u00e9 les trois dissidences \u00ab hawkish \u00bb comme un signe de faiblesse de la politique mon\u00e9taire, l\u2019histoire raconte autre chose. En septembre 2016, une division similaire \u00e0 trois voix avait pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 une progression r\u00e9guli\u00e8re vers des taux plus \u00e9lev\u00e9s dans les mois suivants. Nous devrions nous couvrir contre une hausse surprise en septembre en achetant des calls sur taux hors\u2011la\u2011monnaie \u00e0 bon compte, d\u2019autant que les tableaux de probabilit\u00e9s ont ramen\u00e9 les chances imm\u00e9diates \u00e0 59,2%.<\/p>\n
Enfin, nous devons surveiller le bilan, comme soupape de pression discr\u00e8te pour les dissidents les plus restrictifs qui souhaitent un policy plus serr\u00e9. Tout ajustement discret du resserrement quantitatif ou de l\u2019offre de r\u00e9serves aura un impact direct sur les spreads de swap. Nous pouvons capter ce mouvement de liquidit\u00e9 \u00ab sous le radar \u00bb en mettant en place des strat\u00e9gies de valeur relative avant la fin de la p\u00e9riode de calme d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n\n\n\r\n