USD\/JPY s\u2019\u00e9changeait pr\u00e8s de 162,90 jeudi, en baisse de 0,31 %, alors que le dollar am\u00e9ricain s\u2019est affaibli apr\u00e8s que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a maintenu sa politique inchang\u00e9e et que de nouvelles statistiques am\u00e9ricaines ont d\u00e9\u00e7u, \u00e0 la veille de la d\u00e9cision de la Banque du Japon. Le PIB des \u00c9tats-Unis a progress\u00e9 de 1,5 % en rythme annualis\u00e9 au deuxi\u00e8me trimestre, contre un consensus de 2,1 %, apr\u00e8s 2,1 % au premier trimestre ; le BEA a attribu\u00e9 le ralentissement \u00e0 la baisse des d\u00e9penses publiques et \u00e0 une croissance plus faible de l\u2019investissement et des exportations, partiellement compens\u00e9e par une consommation plus ferme.<\/p>\n
Les indicateurs d\u2019inflation se sont \u00e9galement tass\u00e9s. L\u2019indice des prix PCE a recul\u00e9 de 0,1 % sur un mois en juin, tandis que le taux annuel est revenu \u00e0 3,7 % contre 4,1 % ; le PCE sous-jacent a ralenti \u00e0 3,3 % sur un an, contre 3,4 %, conform\u00e9ment aux pr\u00e9visions. Mercredi, la Fed a maintenu son taux directeur dans une fourchette de 3,5 % \u00e0 3,75 %, trois membres dissidents plaidant pour une hausse imm\u00e9diate, m\u00eame si le dollar a continu\u00e9 de s\u2019effriter apr\u00e8s la r\u00e9union. L\u2019attention se tourne vers la BoJ vendredi : les taux devraient rester \u00e0 1 %, les march\u00e9s scrutant les projections actualis\u00e9es et les propos du gouverneur Kazuo Ueda pour obtenir des indications sur le calendrier du prochain mouvement, entre octobre et d\u00e9cembre.<\/p>\n
Avec l\u2019USD\/JPY \u00e9voluant autour de 162,90 et une croissance am\u00e9ricaine qui ralentit \u00e0 1,5 %, nous pensons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner en vue d\u2019un repli de la paire au cours des prochaines semaines. La combinaison d\u2019un PCE sous-jacent en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration \u00e0 3,3 % et d\u2019une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale h\u00e9sitante sugg\u00e8re que l\u2019\u00e9lan haussier du billet vert s\u2019essouffle. Nous recommandons de recourir au march\u00e9 des options pour se couvrir contre un mouvement de repli plus large du dollar.<\/p>\n
La prochaine d\u00e9cision de la Banque du Japon constitue un d\u00e9clencheur majeur de volatilit\u00e9, en particulier si le gouverneur Ueda laisse entrevoir une hausse de taux plus tard cette ann\u00e9e. Historiquement, lorsque l\u2019\u00e9cart de rendement entre les \u00c9tats-Unis et le Japon commence \u00e0 se resserrer, l\u2019USD\/JPY a connu des d\u00e9gagements rapides, \u00e0 l\u2019image des chutes volatiles de 1 000 pips observ\u00e9es lors de pr\u00e9c\u00e9dents virages plus restrictifs. Nous sugg\u00e9rons d\u2019acheter des options put \u00e0 court terme sur l\u2019USD\/JPY afin de tirer parti de ce potentiel baissier, tout en limitant strictement le risque.<\/p>\n
La volatilit\u00e9 implicite des options sur USD\/JPY a tendance \u00e0 augmenter avant ces grandes r\u00e9unions de banques centrales, d\u00e9passant souvent 12 % pour des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 une semaine lors de fen\u00eatres de politique mon\u00e9taire tr\u00e8s attendues. Comme une volatilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e rench\u00e9rit l\u2019achat \u00ab sec \u00bb d\u2019options, nous privil\u00e9gions la mise en place de spreads baissiers (bear put spreads) afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de la prime. Cette strat\u00e9gie permet de profiter d\u2019un repli vers le support de 158,00 tout en pr\u00e9servant le capital si la Banque du Japon se montre \u00e9tonnamment peu diserte.<\/p>\n
Le ralentissement des donn\u00e9es macro\u00e9conomiques am\u00e9ricaines, en particulier la baisse des d\u00e9penses de consommation et de l\u2019investissement, renforce notre biais baissier sur le dollar. Alors que la Fed fait face \u00e0 une pression politique croissante et \u00e0 une \u00e9conomie en refroidissement, toute nouvelle statistique d\u00e9cevante devrait peser sur les rendements des Treasuries. Nous devrions utiliser tout rebond temporaire et r\u00e9flexe de l\u2019USD\/JPY vers 164,00 comme des points d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement favorables pour construire des positions vendeuses.<\/p>\n\n\n\r\n