Le minist\u00e8re japonais des Finances a d\u00e9clar\u00e9 que les responsables n\u2019avaient propos\u00e9 aucun plafond aux demandes budg\u00e9taires pour le prochain exercice, tout en indiquant que les chiffres affich\u00e9s pourraient para\u00eetre plus \u00e9lev\u00e9s que les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes. Le gouvernement a pr\u00e9cis\u00e9 qu\u2019il devait encadrer le d\u00e9bat en termes de comparaison d\u2019une ann\u00e9e sur l\u2019autre, car un budget initial sup\u00e9rieur aux niveaux ant\u00e9rieurs pourrait provoquer une surr\u00e9action des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Pour le budget en cours, le minist\u00e8re a indiqu\u00e9 qu\u2019il n\u2019y avait pour l\u2019instant pas besoin d\u2019aller au-del\u00e0 des fonds de r\u00e9serve apr\u00e8s le s\u00e9isme de Kumamoto. Sur les march\u00e9s, l\u2019USD\/JPY gagnait 0,03% sur la s\u00e9ance, \u00e0 163,47 au moment de la r\u00e9daction.<\/p>\n\n
Avec l\u2019USD\/JPY \u00e9voluant autour de 163,47, nous estimons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue dans les prochaines semaines. La d\u00e9cision du gouvernement de supprimer le plafond des demandes budg\u00e9taires pour l\u2019an prochain pourrait d\u00e9clencher de fortes variations de change si le march\u00e9 interpr\u00e8te mal l\u2019ampleur des d\u00e9penses initiales. Pour se positionner face \u00e0 cette incertitude, nous recommandons d\u2019utiliser des straddles USD\/JPY de court terme afin de tirer parti du pic in\u00e9vitable de volatilit\u00e9 implicite.<\/p>\n\n
La dette publique japonaise atteint d\u00e9j\u00e0 le niveau astronomique de 260% du produit int\u00e9rieur brut, rendant tout signal d\u2019expansion budg\u00e9taire non encadr\u00e9e particuli\u00e8rement sensible pour les investisseurs mondiaux. Historiquement, lorsque le Japon laisse entrevoir des budgets initiaux plus importants sans limites strictes, le yen subit une forte pression de d\u00e9pr\u00e9ciation, les op\u00e9rateurs redoutant des probl\u00e8mes de soutenabilit\u00e9 budg\u00e9taire. Nous anticipons une hausse marqu\u00e9e des primes sur options de change, \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre la possibilit\u00e9 d\u2019un mouvement vers 165.<\/p>\n\n
Les efforts en cours de la Banque du Japon pour normaliser sa politique mon\u00e9taire \u2014 qui ont r\u00e9cemment vu les taux remonter \u00e0 0,25% \u2014 seront mis \u00e0 rude \u00e9preuve par cette orientation budg\u00e9taire accommodante. Si les d\u00e9penses publiques s\u2019envolent, la banque centrale pourrait \u00eatre contrainte de relever ses taux plus vite que pr\u00e9vu afin d\u2019\u00e9viter une chute du yen. Nous sugg\u00e9rons d\u2019utiliser des options barri\u00e8res \u00ab knock-out \u00bb pour r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019un positionnement face \u00e0 ces mouvements soudains et potentiellement agressifs de la banque centrale.<\/p>\n\n
Comme les d\u00e9cideurs avertissent ouvertement d\u2019une possible surr\u00e9action des march\u00e9s, le risque d\u2019une intervention directe sur le change par le minist\u00e8re des Finances demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Historiquement, les autorit\u00e9s japonaises sont intervenues sur le march\u00e9 des changes via des op\u00e9rations de plusieurs milliards de dollars lorsque le yen se d\u00e9pr\u00e9ciait trop rapidement sur de courtes p\u00e9riodes. Pour att\u00e9nuer ce risque de politique \u00e9conomique, les traders devraient \u00e9viter les positions spot non couvertes et privil\u00e9gier des spreads d\u2019options \u00e0 risque d\u00e9fini.<\/p>\n\n\n\r\n