Le FOMC a maintenu sa politique mon\u00e9taire \u00e0 l\u2019issue d\u2019un vote 9-3, avec des dissidences de Hammack, Logan et Kashkari, tandis que le pr\u00e9sident Warsh a \u00e9galement soutenu le statu quo malgr\u00e9 l\u2019accent r\u00e9cemment mis sur la stabilit\u00e9 des prix. Warsh a d\u00e9clar\u00e9 que les taux r\u00e9els ont augment\u00e9 entre les r\u00e9unions car les march\u00e9s se sont appuy\u00e9s sur les donn\u00e9es plut\u00f4t que sur la forward guidance, m\u00eame si le commentaire a plut\u00f4t \u00e9voqu\u00e9 une r\u00e9action \u00e0 son vocabulaire de \u00ab changement de r\u00e9gime \u00bb, suivie d\u2019une r\u00e9\u00e9valuation de la confiance dans la capacit\u00e9 du pr\u00e9sident \u00e0 garantir la stabilit\u00e9 des prix. La tarification de march\u00e9 des hausses cumul\u00e9es s\u2019est d\u00e9tendue, de 56 pb \u00e0 50 pb, et la probabilit\u00e9 implicite d\u2019un mouvement en septembre est retomb\u00e9e de quasi certaine \u00e0 65 %.<\/p>\n
La courbe des Treasuries a enregistr\u00e9 son pentification la plus marqu\u00e9e depuis fin mars sur le segment 2s10s, \u00e0 mesure que les anticipations d\u2019inflation sur les maturit\u00e9s longues se sont accrues, le swap d\u2019inflation \u00e0 10 ans s\u2019\u00e9tablissant l\u00e9g\u00e8rement au-dessus de 2,3 %. Le sc\u00e9nario central pr\u00e9sent\u00e9 demeure celui de hausses de 25 pb lors des r\u00e9unions de d\u00e9cembre et de mars. La Fed a laiss\u00e9 inchang\u00e9e sa politique de bilan, les conclusions du groupe de travail \u00e9tant attendues d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, et la Fed de New York poursuit ses achats de gestion des r\u00e9serves de T-bills \u00e0 hauteur de 10 Md$ par mois.<\/p>\n\n
Alors que la courbe des rendements du Tr\u00e9sor 2s10s conna\u00eet sa pentification la plus brutale depuis fin mars, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une poursuite de ce mouvement dans les prochaines semaines. Les anticipations d\u2019inflation sur le long terme ayant progress\u00e9 jusqu\u2019\u00e0 2,3 % via les swaps d\u2019inflation \u00e0 10 ans, les traders peuvent envisager de vendre des contrats futures sur Treasuries de longue maturit\u00e9 ou de mettre en place des swaps payeurs afin de b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une hausse des rendements longs. Cette tendance \u00e0 la pentification est particuli\u00e8rement pertinente \u00e0 ce stade, alors que le march\u00e9 dig\u00e8re la r\u00e9cente d\u00e9cision de la Fed et s\u2019ajuste \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 de rendements longs \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb.<\/p>\n\n
\u00c9tant donn\u00e9 que le march\u00e9 a r\u00e9duit la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse de taux en septembre, pass\u00e9e de quasi certaine \u00e0 seulement 65 %, nous identifions une forte opportunit\u00e9 tactique via les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme. Dans la mesure o\u00f9 nous anticipons que des d\u00e9penses d\u2019investissement soutenues li\u00e9es \u00e0 l\u2019IA et un march\u00e9 du travail tendu maintiendront une inflation persistante, nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value actuellement la d\u00e9termination restrictive de la Fed. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les contrats futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance en septembre et en d\u00e9cembre permettra aux intervenants de profiter d\u2019un resserrement impos\u00e9 plus t\u00f4t que ce que le march\u00e9 int\u00e8gre d\u00e9sormais.<\/p>\n
Avec une Fed qui maintient un rythme stable d\u2019achats de T-bills de 10 Md$ par mois, la liquidit\u00e9 de court terme devrait rester tr\u00e8s stable jusqu\u2019\u00e0 l\u2019automne. Les traders sur d\u00e9riv\u00e9s peuvent exploiter ce contexte en vendant de la volatilit\u00e9 \u00e0 tr\u00e8s court terme sur la partie avant de la courbe, en attendant les conclusions du groupe de travail sur le bilan en fin d\u2019ann\u00e9e. Nous pensons que des strat\u00e9gies d\u2019options visant un sc\u00e9nario d\u2019\u00e9volution en range sur les taux courts offriront les rendements les plus r\u00e9guliers tant que le march\u00e9 au sens large restera divis\u00e9 quant au prochain mouvement de la Fed.<\/p>\n\n\n\r\n