BNY a d\u00e9clar\u00e9 que l\u2019exposition au dollar am\u00e9ricain au sein des portefeuilles mondiaux est \u00e9lev\u00e9e, aliment\u00e9e par de forts achats d\u2019actions et d\u2019obligations qui ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 d\u2019importants signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage. La strat\u00e9gie de la banque consiste \u00e0 relever les taux de couverture de change plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 r\u00e9duire les positions sur les actifs am\u00e9ricains, estimant que les ratios de couverture restent faibles alors que les allocations en dollar sont \u00e9lev\u00e9es ; la baisse des actions en juillet peut att\u00e9nuer la pression imm\u00e9diate, sans pour autant remettre en cause le besoin de couverture suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n
La banque a indiqu\u00e9 que le USD est la devise la plus achet\u00e9e, avec un score de flux marginal sup\u00e9rieur \u00e0 plus du double de celui du JPY, la deuxi\u00e8me devise la plus soutenue, ainsi qu\u2019un score de performance marginale modestement positif pour les actions am\u00e9ricaines \u2014 deux facteurs qui ont ensemble produit un important signal de r\u00e9\u00e9quilibrage. Les actions repr\u00e9sentaient 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles \u00e0 la fin de la semaine derni\u00e8re, proche d\u2019un pic atteint d\u00e9but juillet avant le repli li\u00e9 aux valeurs de puces m\u00e9moire, et l\u2019exposition actions par rapport au revenu fixe a \u00e9t\u00e9 qualifi\u00e9e de niveau record ; le signal de r\u00e9\u00e9quilibrage sur le revenu fixe libell\u00e9 en USD \u00e9tait plus faible, m\u00eame si des positions \u00e9lev\u00e9es en obligations am\u00e9ricaines continuaient de pointer vers une demande de couverture accrue.<\/p>\n
Nous observons des niveaux sans pr\u00e9c\u00e9dent de capitaux mondiaux concentr\u00e9s sur les actifs am\u00e9ricains, ce qui a port\u00e9 l\u2019exposition transfrontali\u00e8re au dollar am\u00e9ricain (USD) \u00e0 des sommets historiques. Comme de nombreux portefeuilles internationaux restent insuffisamment couverts contre les fluctuations de change, les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s doivent s\u2019attendre \u00e0 une hausse de la demande d\u2019instruments de couverture FX dans les prochaines semaines. Plut\u00f4t que de liquider des actions ou des obligations am\u00e9ricaines de qualit\u00e9, nous recommandons d\u2019utiliser des contrats \u00e0 terme (forwards) et des options de change afin de g\u00e9rer directement ce risque de change.<\/p>\n
Les donn\u00e9es de march\u00e9 r\u00e9centes montrent que les allocations mondiales en actions ont r\u00e9cemment culmin\u00e9 autour de 59,5 % des avoirs totaux des portefeuilles, tir\u00e9es par une exposition massive aux m\u00e9ga-capitalisations am\u00e9ricaines. M\u00eame apr\u00e8s les corrections estivales des march\u00e9s actions, l\u2019ampleur de ces positions non couvertes laisse les investisseurs tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 un retournement soudain du dollar. Historiquement, lorsque l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) \u00e9volue autour de 104, comme r\u00e9cemment, des r\u00e9\u00e9quilibrages rapides peuvent d\u00e9clencher de fortes variations de change.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons que les traders se positionnent activement en vue de ce mouvement en achetant des options de vente (puts) sur USD ou en mettant en place des positions vendeuses via des forwards sur USD face \u00e0 des devises en reprise comme le yen japonais. \u00c0 mesure que les g\u00e9rants d\u2019actifs mondiaux r\u00e9\u00e9quilibreront in\u00e9vitablement leurs portefeuilles pour g\u00e9rer ces gains actions consid\u00e9rables, une pression vendeuse importante sur le dollar devrait \u00e9merger. Tirer parti d\u2019une volatilit\u00e9 implicite FX actuellement relativement faible offre une fen\u00eatre particuli\u00e8rement rentable pour \u00e9tablir ces positions de d\u00e9riv\u00e9s de protection.<\/p>\n
Par ailleurs, des niveaux \u00e9lev\u00e9s de d\u00e9tention d\u2019actifs obligataires am\u00e9ricains renforcent la n\u00e9cessit\u00e9 de overlays de change. Si les signaux de r\u00e9\u00e9quilibrage sur les obligations sont l\u00e9g\u00e8rement plus faibles que ceux sur les actions, le risque de change sous-jacent pour les d\u00e9tenteurs internationaux d\u2019obligations demeure extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9. Nous estimons que cibler des options de change \u00e0 deux ou trois mois permettra aux traders de traverser la volatilit\u00e9 de fin d\u2019\u00e9t\u00e9 tout en s\u00e9curisant la protection n\u00e9cessaire des portefeuilles.<\/p>\n\n\n\r\n