Commerzbank recourt \u00e0 un mod\u00e8le structurel de \u00ab pass-through \u00bb du taux de change fond\u00e9 sur les devises de facturation afin d\u2019\u00e9valuer comment la tol\u00e9rance de la Banque nationale suisse (BNS) \u00e0 un franc suisse plus faible se r\u00e9percute sur l\u2019inflation en Suisse et sur l\u2019EUR\/CHF. Le cadre conclut que le commerce libell\u00e9 en euros pilote la transmission \u00e0 court terme : apr\u00e8s un mois, le canal euro mod\u00e9lis\u00e9 est environ 3,8 fois plus puissant que le canal du dollar am\u00e9ricain, et l\u2019\u00e9cart demeure significatif lors des tests de robustesse.<\/p>\n
Selon les estimations du mod\u00e8le, une d\u00e9pr\u00e9ciation du franc ajoute 0,18 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation au bout de 12 mois, tandis que la force du franc en 2022 avait r\u00e9duit l\u2019inflation d\u2019environ 0,22 point de pourcentage sur le m\u00eame horizon. Par rapport \u00e0 cet \u00e9pisode, l\u2019amplitude implicite du retournement est plus marqu\u00e9e : si la BNS avait r\u00e9agi cette ann\u00e9e comme elle l\u2019avait fait quatre ans plus t\u00f4t, la hausse globale des prix aurait \u00e9t\u00e9 inf\u00e9rieure de 0,4 point de pourcentage. La pression d\u2019inflation import\u00e9e \u00e9tant qualifi\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9e, l\u2019analyse met en avant un diff\u00e9rentiel de taux persistant entre la zone euro et la Suisse et un contexte favorable \u00e0 l\u2019EUR\/CHF \u00e0 moyen terme, les options \u00e9tant pr\u00e9sent\u00e9es comme un moyen de s\u2019exposer sans co\u00fbts de financement au comptant.<\/p>\n
Nous observons actuellement un virage assum\u00e9 de la Banque nationale suisse (BNS) visant \u00e0 tol\u00e9rer un franc suisse plus faible, alors m\u00eame que l\u2019inflation helv\u00e9tique \u00e9voluait autour d\u2019un niveau ma\u00eetrisable de 1,3% \u00e0 la mi-2026. Comme la BNS a maintenu son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 1,00% lors de sa r\u00e9cente r\u00e9union de juin, tandis que la Banque centrale europ\u00e9enne conservait un taux directeur nettement plus \u00e9lev\u00e9, l\u2019\u00e9cart de taux reste important. Cette divergence de politique mon\u00e9taire rend les positions vendeuses de CHF particuli\u00e8rement attractives \u00e0 l\u2019approche du mois d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n
Notre analyse de la dynamique des \u00e9changes montre que les prix des importations suisses sont largement d\u00e9termin\u00e9s par une facturation en euros, ce qui rend le canal euro pr\u00e8s de quatre fois plus puissant que le canal du dollar am\u00e9ricain \u00e0 court terme. Heureusement, l\u2019impact inflationniste de la r\u00e9cente d\u00e9pr\u00e9ciation du franc reste limit\u00e9, \u00e0 un l\u00e9ger 0,18 point de pourcentage sur douze mois. Ce pass-through mod\u00e9r\u00e9 signifie que la BNS n\u2019est pas contrainte d\u2019intervenir, ce qui permet \u00e0 la paire EUR\/CHF de progresser r\u00e9guli\u00e8rement.<\/p>\n
Pour tirer parti de cette tendance dans les prochaines semaines, nous recommandons aux traders de produits d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier le march\u00e9 des options plut\u00f4t que le comptant. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur EUR\/CHF permet de capter le momentum haussier de la paire tout en \u00e9vitant les co\u00fbts de portage \u00e9lev\u00e9s li\u00e9s au diff\u00e9rentiel de taux. Les niveaux actuellement bas de volatilit\u00e9 implicite sur les devises G10 offrent un point d\u2019entr\u00e9e particuli\u00e8rement bon march\u00e9 pour cette strat\u00e9gie haussi\u00e8re.<\/p>\n\n\n\r\n