John Velis et David Tam, de BNY, estiment que le niveau \u00e9lev\u00e9 de l\u2019\u00ab inflation supercore \u00bb am\u00e9ricaine reste le sc\u00e9nario central en faveur d\u2019un nouveau durcissement, m\u00eame s\u2019ils penchent toujours pour un statu quo en juillet. Depuis la mi-2023, l\u2019inflation des services \u00ab core \u00bb hors logement \u00e9volue \u00e0 pr\u00e8s d\u2019un point de pourcentage au-dessus de son rythme d\u2019avant-Covid, mais ils la d\u00e9crivent comme stable plut\u00f4t qu\u2019en acc\u00e9l\u00e9ration. Ils pointent \u00e9galement les services de transport \u2014 en particulier les billets d\u2019avion li\u00e9s au choc \u00e9nerg\u00e9tique \u2014 ainsi que les co\u00fbts de sant\u00e9, tir\u00e9s par la hausse des primes d\u2019assurance et la r\u00e9duction des subventions Obamacare, sans oublier les services financiers, comme principales sources de persistance.<\/p>\n
Ils chiffrent le fait que le transport et la sant\u00e9, combin\u00e9s, repr\u00e9sentent 0,7 % d\u2019une hausse de 3,0 % de l\u2019inflation supercore, et soutiennent que ces composantes r\u00e9agissent peu \u00e0 un resserrement de la politique mon\u00e9taire. Par ailleurs, la Task Force \u00ab Inflation Frameworks \u00bb du pr\u00e9sident Kevin Warsh doit r\u00e9\u00e9valuer les moteurs de l\u2019inflation et les \u00ab premiers principes \u00bb, y compris des alternatives au PCE global, comme l\u2019inflation en moyenne tronqu\u00e9e (trimmed mean). Ils notent que la moyenne tronqu\u00e9e a suivi avec retard le PCE core en glissement annuel apr\u00e8s le Covid, mais qu\u2019elle pourrait aussi retarder la d\u00e9sinflation ; par exemple, l\u2019inflation globale a chut\u00e9 rapidement fin 2008, tandis que la moyenne tronqu\u00e9e de Dallas n\u2019a pas montr\u00e9 de baisse comparable avant la mi-2009.<\/p>\n
En tant qu\u2019op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s, nous devons nous positionner pour un statu quo de politique mon\u00e9taire lors de la prochaine r\u00e9union de la Fed, m\u00eame si l\u2019inflation \u00ab collante \u00bb reste un sujet majeur. Les futures de taux \u00e0 court terme int\u00e8grent actuellement une forte probabilit\u00e9 de pause, ce qui concorde avec notre sc\u00e9nario \u00e0 court terme. Si une rh\u00e9torique plus faucon peut d\u00e9clencher une volatilit\u00e9 br\u00e8ve, nous nous attendons \u00e0 ce que la banque centrale maintienne ses taux inchang\u00e9s, pour l\u2019instant.<\/p>\n
Le principal argument contre une pause est l\u2019inflation \u00ab supercore \u00bb \u2014 les services sous-jacents hors logement \u2014 qui \u00e9volue pr\u00e8s d\u2019un point au-dessus de sa r\u00e9f\u00e9rence pr\u00e9-pand\u00e9mique d\u2019environ 2,2 %. Toutefois, une grande partie de cette surchauffe provient de co\u00fbts propres \u00e0 certains secteurs, comme les billets d\u2019avion et la hausse des primes de sant\u00e9, qui r\u00e9agissent lentement aux rel\u00e8vements de taux. Pour en tirer parti, nous recommandons d\u2019utiliser des options sur swaps d\u2019inflation afin de couvrir le risque que ces composantes tenaces maintiennent les rendements \u00e0 moyen terme \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
Nous devons \u00e9galement surveiller la nouvelle Task Force \u00ab Inflation Frameworks \u00bb du pr\u00e9sident Kevin Warsh, qui r\u00e9examine la mani\u00e8re dont la Fed mesure la stabilit\u00e9 des prix. La pr\u00e9f\u00e9rence de Warsh pour l\u2019inflation en moyenne tronqu\u00e9e pourrait modifier la trajectoire de la politique mon\u00e9taire, car cet indicateur filtre les prix les plus volatils et tend \u00e0 accuser un retard en phase de d\u00e9sinflation. Les donn\u00e9es historiques montrent qu\u2019apr\u00e8s la crise financi\u00e8re de 2008, le PCE en moyenne tronqu\u00e9e de la Fed de Dallas a mis pr\u00e8s de neuf mois de plus que l\u2019inflation globale pour refl\u00e9ter une tendance baissi\u00e8re.<\/p>\n
Si la Fed s\u2019oriente vers ce cadre fond\u00e9 sur la moyenne tronqu\u00e9e, les anticipations de baisse de taux en fin d\u2019ann\u00e9e seront probablement repouss\u00e9es. Nous sugg\u00e9rons aux traders d\u2019initier des positions de type bear flattener sur la courbe des rendements des Treasuries afin de tirer parti d\u2019un environnement \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb. Ce positionnement prot\u00e8ge nos portefeuilles contre une Fed qui resterait biais\u00e9e de fa\u00e7on faucon, m\u00eame si les chiffres d\u2019inflation globale semblent se mod\u00e9rer.<\/p>\n\n\n\r\n