La Banque du Japon devrait maintenir son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 1,00 % le 31 juillet, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb en juin qui a port\u00e9 le co\u00fbt du cr\u00e9dit \u00e0 un plus haut de 31 ans. La d\u00e9cision elle-m\u00eame ayant de fortes chances d\u2019\u00eatre sans surprise, les march\u00e9s se concentreront sur les indications de Kazuo Ueda, le rapport de perspectives (Outlook Report) et tout signal sur la prochaine \u00e9tape. Le sc\u00e9nario central reste une hausse en d\u00e9cembre, qui porterait les taux \u00e0 1,25 % d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, m\u00eame si septembre ou octobre pourraient entrer en ligne de compte si la persistance de l\u2019inflation ou une nouvelle glissade du yen impose d\u2019agir. La dynamique au sein du Conseil sera \u00e9galement scrut\u00e9e, Ayano Sato devant rejoindre l\u2019institution en tant que membre r\u00e9put\u00e9e accommodante, nomm\u00e9e par la Premi\u00e8re ministre Sanae Takaichi.<\/p>\n\n
Le rapport de perspectives devrait l\u00e9g\u00e8rement renforcer l\u2019\u00e9valuation de la croissance par rapport \u00e0 avril, tout en r\u00e9duisant marginalement les projections d\u2019inflation en raison des subventions et d\u2019un p\u00e9trole plus faible. L\u2019IPC sous-jacent a progress\u00e9 \u00e0 1,6 % en juin en glissement annuel, contre 1,4 %, mais il demeure sous l\u2019objectif de 2 %, alors m\u00eame que la BoJ est suppos\u00e9e maintenir son avertissement sur un risque de d\u00e9passement de l\u2019inflation. Les projections d\u2019avril tablaient sur une croissance de 0,5 % pour l\u2019exercice 2026 et une inflation sous-jacente de 2,8 %. Sur les march\u00e9s, l\u2019USD\/JPY a inscrit des plus hauts de 40 ans pr\u00e8s de 164 avant de refluer vers 163,50 ; une r\u00e9sistance est identifi\u00e9e autour de 165,00, tandis qu\u2019un ton plus restrictif pourrait le ramener vers 162,00, avec un support proche de 160,00.<\/p>\n\n
Nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une volatilit\u00e9 accrue du yen \u00e0 l\u2019approche de la r\u00e9union de la Banque du Japon du 31 juillet. Bien que la banque centrale soit largement attendue au statu quo \u00e0 1,00 %, tout signal restrictif du gouverneur Ueda pourrait d\u00e9clencher de vifs mouvements de change. Historiquement, des pauses inattendues \u00e0 tonalit\u00e9 restrictive de la part des banques centrales ont entra\u00een\u00e9 une hausse de plus de 30 % des volumes quotidiens \u00e9chang\u00e9s sur l\u2019USD\/JPY, les march\u00e9s s\u2019empressant de r\u00e9\u00e9valuer le risque.<\/p>\n\n
Alors que l\u2019USD\/JPY \u00e9volue actuellement pr\u00e8s de sommets de plusieurs d\u00e9cennies autour de 163,50, nous estimons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) USD\/JPY \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance constitue un moyen pertinent de couvrir un risque de baisse. Si les d\u00e9cideurs laissent entendre une hausse de taux \u00e0 l\u2019automne plut\u00f4t qu\u2019en d\u00e9cembre, la paire pourrait rapidement retomber vers un support cl\u00e9 \u00e0 162,00, voire 160,00. Les ann\u00e9es pr\u00e9c\u00e9dentes, des inflexions restrictives comparables et des interventions des autorit\u00e9s ont d\u00e9clench\u00e9 des appr\u00e9ciations rapides du yen de 3 % \u00e0 5 % en quelques jours.<\/p>\n\n
Pour les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de taux, nous conseillons de se pr\u00e9parer \u00e0 un ajustement de la courbe des rendements japonaises. \u00c0 ce stade, les march\u00e9s int\u00e8grent largement une prochaine hausse de taux de 25 pdb en d\u00e9cembre, ce qui porterait le taux \u00e0 1,25 %. Si le rapport de perspectives trimestriel \u00e0 venir continue de mettre en garde contre un d\u00e9passement possible de l\u2019inflation au-del\u00e0 de l\u2019objectif de 2 %, il faut s\u2019attendre \u00e0 une hausse des taux de swap \u00e0 court terme, les op\u00e9rateurs int\u00e9grant une d\u00e9cision plus pr\u00e9coce.<\/p>\n\n\n\r\n