Les changes et les taux en Am\u00e9rique latine sont soutenus par une am\u00e9lioration des termes de l\u2019\u00e9change pour les exportateurs d\u2019\u00e9nergie et de produits agricoles, ainsi que par des ancrages robustes de taux r\u00e9els, susceptibles de se transmettre aux devises ou \u00e0 la duration. L\u2019impulsion en faveur des exportateurs d\u2019\u00e9nergie observ\u00e9e au T2 lors de la phase initiale du conflit devrait se reproduire, tandis que certains gouvernements pourraient privil\u00e9gier la duration \u00e0 mesure qu\u2019ils cherchent \u00e0 accro\u00eetre leurs marges de man\u0153uvre budg\u00e9taires. L\u2019attrait du carry est toutefois temp\u00e9r\u00e9 par la hausse des rendements am\u00e9ricains et par une visibilit\u00e9 r\u00e9duite autour de la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui maintient des ratios de couverture \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La divergence de politique mon\u00e9taire au sein des march\u00e9s \u00e9mergents est \u00e9galement au centre de l\u2019attention. La BanRep devrait relever ses taux de 50 pdb \u00e0 12,50 %, avec des taux r\u00e9els au-dessus de 6 %, alors m\u00eame que les indicateurs d\u2019activit\u00e9 demeurent solides : les ventes au d\u00e9tail progressent encore \u00e0 deux chiffres en rythme annualis\u00e9 et la confiance des consommateurs s\u2019est redress\u00e9e en juin. \u00c0 l\u2019inverse, la semaine \u00e9coul\u00e9e a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par des surprises de politique mon\u00e9taire ailleurs, la Bank Indonesia et la South African Reserve Bank ayant maintenu leurs taux plut\u00f4t que de les relever malgr\u00e9 des risques inflationnistes orient\u00e9s \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Nous voyons une opportunit\u00e9 renouvel\u00e9e pour les actifs latino-am\u00e9ricains alors que les prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des mati\u00e8res premi\u00e8res agricoles remontent, au b\u00e9n\u00e9fice des exportateurs de la r\u00e9gion. Des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s dans ces pays continuent d\u2019ancrer les devises locales et de soutenir les rendements obligataires. Il faut toutefois se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue, car la hausse des rendements des Treasuries am\u00e9ricains \u2014 le 10 ans \u00e9voluant autour de 4,2 % \u2014 menace de r\u00e9orienter les flux vers des valeurs refuges d\u00e9fensives.<\/p>\n
La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale adoptant une posture moins pr\u00e9visible et pouvant s\u2019\u00e9loigner d\u2019une forward guidance explicite, l\u2019\u00e9lan du carry trade bute sur un mur. Pour g\u00e9rer cette incertitude, nous recommandons aux intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s de conserver, au cours des prochaines semaines, des ratios de couverture structurellement \u00e9lev\u00e9s sur les positions de change. Nous estimons que les instruments de taux offrent actuellement un couple rendement\/risque nettement plus favorable qu\u2019une exposition devise non couverte.<\/p>\n
La banque centrale de Colombie se distingue par un biais particuli\u00e8rement restrictif, avec un rel\u00e8vement attendu de 50 points de base \u00e0 12,50 % afin de combattre une demande persistante. Alors que les taux r\u00e9els en Colombie d\u00e9passent un solide 6 %, d\u2019autres march\u00e9s \u00e9mergents comme l\u2019Indon\u00e9sie et l\u2019Afrique du Sud ont r\u00e9cemment marqu\u00e9 une pause dans leur cycle de hausses malgr\u00e9 les risques inflationnistes. Cette divergence implique une approche s\u00e9lective, en ciblant en priorit\u00e9 les devises adoss\u00e9es \u00e0 une dynamique de consommation robuste, comme en Colombie o\u00f9 les ventes au d\u00e9tail affichent une croissance annualis\u00e9e \u00e0 deux chiffres.<\/p>\n\n\n\r\n