USD\/JPY s\u2019est repli\u00e9 vendredi autour de 163,70, en baisse de 0,09% sur la s\u00e9ance apr\u00e8s avoir inscrit jeudi un nouveau plus haut proche de 40 ans. Certaines positions longues ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9duites sur la perspective d\u2019une intervention japonaise sur le march\u00e9 des changes, mais le contexte g\u00e9n\u00e9ral continuait de favoriser le dollar am\u00e9ricain face au yen. La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque du Japon restait au c\u0153ur du mouvement : le taux directeur japonais, \u00e0 1%, maintient des co\u00fbts d\u2019emprunt domestiques bien inf\u00e9rieurs \u00e0 ceux des autres grandes \u00e9conomies et laisse les op\u00e9rations de portage (carry trade) au premier plan.<\/p>\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont soutenu le billet vert. L\u2019estimation pr\u00e9liminaire de l\u2019indice S&P Global Composite PMI des \u00c9tats-Unis est mont\u00e9e \u00e0 53,6 en juillet contre 51,9 en juin, signalant une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 du secteur priv\u00e9 ; le PMI des services s\u2019est \u00e9galement \u00e9tabli \u00e0 53,6, tandis que le PMI manufacturier a l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 \u00e0 53,8. L\u2019enqu\u00eate a \u00e9t\u00e9 jug\u00e9e coh\u00e9rente avec une croissance annualis\u00e9e d\u2019environ 2% du PIB au troisi\u00e8me trimestre, alors m\u00eame que les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et les pressions sur les prix s\u2019intensifiaient, maintenant l\u2019attention sur la r\u00e9union de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l\u2019inflation CPI a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 1,7% sur un an en juin, contre 1,5% en mai, tandis que le yen subissait une pression suppl\u00e9mentaire li\u00e9e \u00e0 la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie sur fond de tensions \u00c9tats-Unis\/Iran et de craintes de perturbations de l\u2019offre p\u00e9troli\u00e8re ; les avertissements verbaux des autorit\u00e9s n\u2019ont pas enray\u00e9 le recul.<\/p>\n
Nous conseillons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 des pics soudains de volatilit\u00e9 sur USD\/JPY en s\u00e9curisant une protection \u00e0 la baisse plut\u00f4t qu\u2019en poursuivant le mouvement haussier. Alors que la paire \u00e9volue pr\u00e8s de 163,70, les donn\u00e9es historiques montrent que les autorit\u00e9s japonaises ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9 800 milliards de yens (environ 62 milliards de dollars) en l\u2019espace d\u2019un seul mois en 2024 pour d\u00e9fendre la devise, \u00e0 des niveaux pourtant nettement plus favorables. Compte tenu de cette menace, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat de JPY \u00e0 court terme hors-la-monnaie (options de vente USD) constitue une mani\u00e8re judicieuse de se couvrir contre une chute brutale provoqu\u00e9e par une intervention.<\/p>\n
Nous estimons que le carry trade fondamental demeure tr\u00e8s attractif, compte tenu de l\u2019\u00e9cart de taux important entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et le taux de 1% de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir \u00e0 des options \u00ab knock-out \u00bb ou \u00e0 des spreads haussiers via calls (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter d\u2019une appr\u00e9ciation graduelle de l\u2019USD tout en plafonnant les pertes potentielles si le minist\u00e8re japonais des Finances intervenait soudainement sur le march\u00e9.<\/p>\n
Avec la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Fed la semaine prochaine et un Composite PMI am\u00e9ricain actuellement robuste \u00e0 53,6, la volatilit\u00e9 implicite de court terme est probablement sous-\u00e9valu\u00e9e. Nous recommandons d\u2019acheter des straddles ou des strangles \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance afin de tirer parti des fluctuations de prix autour de ces publications macro\u00e9conomiques \u00e0 fort impact. Cette strat\u00e9gie permet d\u2019\u00eatre positionn\u00e9 pour gagner, que la Fed maintienne une posture restrictive ou que la BoJ surprenne le march\u00e9 par des messages plus offensifs face \u00e0 la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n\n\n\r\n