La Banque centrale europ\u00e9enne a maintenu son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,25 %, et sa communication a continu\u00e9 de laisser la porte ouverte \u00e0 un resserrement suppl\u00e9mentaire. La derni\u00e8re communication de politique mon\u00e9taire est rest\u00e9e globalement coh\u00e9rente avec le sc\u00e9nario de r\u00e9f\u00e9rence de juin de la BCE, qui reposait sur des prix de march\u00e9 int\u00e9grant trois hausses sur ce cycle, ce qui implique encore deux mouvements apr\u00e8s la hausse de juin. Les commentaires accompagnant la d\u00e9cision ne laissent pas entrevoir de volont\u00e9 de contester les anticipations de march\u00e9 dominantes concernant la trajectoire des taux.<\/p>\n\n
Les strat\u00e9gistes de Deutsche Bank jugent d\u00e9sormais tr\u00e8s probable un mouvement en septembre vers 2,50 %. Ils estiment que la balance des risques penche en faveur d\u2019une hausse suppl\u00e9mentaire ensuite, mais seulement si les prix de l\u2019\u00e9nergie restent durablement \u00e9lev\u00e9s ou s\u2019il appara\u00eet des signes d\u2019effets de second tour.<\/p>\n\n
Nous pensons que les intervenants sur d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer imm\u00e9diatement \u00e0 un ajustement des rendements en zone euro, alors que la BCE se positionne pour une hausse en septembre \u00e0 2,50 %. Les derni\u00e8res donn\u00e9es de march\u00e9 montrent que les futures \u20acSTR (Euro Short-Term Rate) int\u00e8grent d\u00e9j\u00e0 une probabilit\u00e9 de 82 % de cette hausse de 25 points de base. Cette valorisation tr\u00e8s serr\u00e9e laisse tr\u00e8s peu de marge d\u2019erreur : toute surprise plus restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) pourrait d\u00e9clencher des mouvements marqu\u00e9s sur les contrats de courte duration.<\/p>\n\n
Pour tirer parti de ce sc\u00e9nario, nous recommandons de se positionner \u00e0 la baisse (vente) sur les futures Euribor septembre et d\u00e9cembre 2026 afin de capter la pression haussi\u00e8re sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme. Les tendances historiques montrent que lorsque la BCE signale une trajectoire claire, les rendements courts s\u2019alignent rapidement sur les objectifs officiels de politique mon\u00e9taire. Avec une inflation en zone euro autour de 2,5 % \u00e0 la mi-2026, le plancher des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat demeure nettement \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement de mettre en \u0153uvre des strat\u00e9gies de \u00ab bear flattener \u00bb via des options sur futures Euro-Bund et Euro-Schatz. Les rendements \u00e0 court terme sont tr\u00e8s sensibles \u00e0 ces ajustements imm\u00e9diats de politique mon\u00e9taire, tandis que les rendements \u00e0 long terme devraient rester davantage plafonn\u00e9s par les pr\u00e9occupations plus larges li\u00e9es \u00e0 la croissance. Cette divergence fait de l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur la dette \u00e0 court terme une couverture relativement peu co\u00fbteuse contre un resserrement agressif.<\/p>\n\n
Sur les d\u00e9riv\u00e9s de change, nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019euro face au dollar am\u00e9ricain afin de tirer parti de l\u2019\u00e9largissement du diff\u00e9rentiel de taux. La volatilit\u00e9 r\u00e9cente des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie, avec un Brent proche de 80 dollars le baril, continue de menacer de provoquer des effets inflationnistes de second tour susceptibles de pousser la BCE \u00e0 aller au-del\u00e0 de septembre. Si ces pressions \u00e9nerg\u00e9tiques persistent, l\u2019euro devrait encore se renforcer \u00e0 mesure que les march\u00e9s int\u00e8grent un taux terminal plus proche de 2,75 %.<\/p>\n\n\n\r\n