La Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) cessera, \u00e0 compter du 24 juillet, les op\u00e9rations individuelles sur les m\u00e9taux pr\u00e9cieux li\u00e9es \u00e0 la Shanghai Gold Exchange. La Postal Savings Bank of China, Ping An Bank et China Guangfa Bank ont publi\u00e9 des avis similaires concernant l\u2019or \u00ab papier \u00bb destin\u00e9 \u00e0 la client\u00e8le de d\u00e9tail. Ces produits sont des contrats \u00e0 terme pouvant \u00eatre reconduits ou r\u00e9gl\u00e9s par livraison, mais la plupart des positions n\u2019aboutissent jamais \u00e0 un transfert physique de lingots. L\u2019\u00e9cart qui en r\u00e9sulte entre les cr\u00e9ances papier et le m\u00e9tal disponible alimente le d\u00e9bat sur la question de savoir si les prix se forment davantage sur des places domin\u00e9es par les d\u00e9riv\u00e9s que via les flux physiques.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de n\u00e9gociation cit\u00e9es dans l\u2019analyse du S1 du World Gold Council montrent que l\u2019or a progress\u00e9 de 12,9% durant les heures de cotation asiatiques au cours des six premiers mois de l\u2019ann\u00e9e, tandis qu\u2019il a recul\u00e9 de 15% durant les heures nord-am\u00e9ricaines ; les s\u00e9ances europ\u00e9ennes se sont situ\u00e9es entre les deux, avec une baisse de 1,3%. Londres, New York et la Suisse restent centrales dans la formation des prix, avec un benchmark au comptant ancr\u00e9 par les fixing LBMA du matin et de l\u2019apr\u00e8s-midi, alors m\u00eame que la Shanghai Gold Exchange constitue la plus grande place au comptant physique et que Hong Kong d\u00e9ploie un nouveau syst\u00e8me de compensation et de r\u00e8glement-livraison. Les banques chinoises pr\u00e9sentent ce retrait comme une mesure de contr\u00f4le des risques face \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue et \u00e0 l\u2019exposition d\u2019une client\u00e8le de d\u00e9tail fortement endett\u00e9e.<\/p>\n\n
Aujourd\u2019hui, alors que de grandes banques chinoises suspendent officiellement la n\u00e9gociation d\u2019or papier de d\u00e9tail, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9placement significatif de la liquidit\u00e9 mondiale. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s de surveiller de pr\u00e8s, dans les prochaines semaines, l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart entre les contrats papier occidentaux et les prix au comptant physiques \u00e0 l\u2019Est. Ce changement structurel signifie que la domination historique de la fixation des prix par le papier occidental fait face \u00e0 son d\u00e9fi le plus direct \u00e0 ce jour.<\/p>\n\n
Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que la prime de la Shanghai Gold Exchange sur le spot londonien a souvent bondi, d\u00e9passant parfois 40 \u00e0 100 dollars l\u2019once lors des p\u00e9riodes de forte demande domestique. Dans le m\u00eame temps, les banques centrales mondiales ont poursuivi leur strat\u00e9gie d\u2019achats d\u2019or soutenus, ajoutant ces derni\u00e8res ann\u00e9es plus de 1 000 tonnes par an \u00e0 leurs r\u00e9serves afin de diversifier leur exposition au dollar am\u00e9ricain. Nous estimons que ce recul du levier de d\u00e9tail en Chine ass\u00e9chera les volumes papier en Asie, imposant un mod\u00e8le de prix plus r\u00e9aliste fond\u00e9 sur la raret\u00e9 physique plut\u00f4t que sur des contrats papier sp\u00e9culatifs.<\/p>\n\n
Dans les semaines \u00e0 venir, nous recommandons aux traders sur d\u00e9riv\u00e9s de r\u00e9duire les leviers excessifs sur les plateformes fortement orient\u00e9es \u00ab papier \u00bb, comme le COMEX. Il conviendrait plut\u00f4t de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies d\u2019options permettant de se couvrir contre des pouss\u00e9es soudaines de volatilit\u00e9 haussi\u00e8re, la d\u00e9couverte des prix via le physique pouvant d\u00e9clencher des short squeezes rapides sur les march\u00e9s papier. Les op\u00e9rateurs devront \u00e9galement surveiller les opportunit\u00e9s d\u2019arbitrage, \u00e0 mesure que le pouvoir de fixation des prix migre davantage de Londres et New York vers Shanghai.<\/p>\n\n
Il faut aussi s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 intrajournali\u00e8re accrue durant les heures de cotation asiatiques, o\u00f9 l\u2019or a d\u00e9j\u00e0 surperform\u00e9 de mani\u00e8re r\u00e9guli\u00e8re les s\u00e9ances occidentales au cours de l\u2019ann\u00e9e \u00e9coul\u00e9e. La gestion prudente des exigences de marge est essentielle \u00e0 ce stade, alors que le ratio traditionnel papier\/physique \u2014 historiquement estim\u00e9 \u00e0 plus de 100 pour 1 \u2014 commence \u00e0 se contracter. Il ne s\u2019agit pas seulement d\u2019un ajustement de politique : c\u2019est une restructuration fondamentale de la mani\u00e8re dont les m\u00e9taux pr\u00e9cieux sont valoris\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n\n\n\r\n