Mike Maharrey estime que les acteurs de march\u00e9 devraient privil\u00e9gier la reconnaissance des tendances de long terme plut\u00f4t que le bruit quotidien, jugeant que les \u00ab horizons temporels compress\u00e9s \u00bb depuis 2008 ont fauss\u00e9 les attentes quant \u00e0 ce qui constitue des conditions \u00ab normales \u00bb de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Une enqu\u00eate Morningstar a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que 46 % des Am\u00e9ricains d\u00e9clarent ne pas pouvoir, \u00e0 l\u2019heure actuelle, se permettre d\u2019\u00e9pargner pour la retraite ; parmi les options d\u2019\u00e9pargne mentionn\u00e9es figurait l\u2019accumulation de m\u00e9taux pr\u00e9cieux \u00e0 partir de 100 dollars par mois. Il pr\u00e9sente l\u2019enjeu central comme une mutation structurelle du march\u00e9 des Treasuries am\u00e9ricains, susceptible de remodeler la construction de portefeuille et la transmission de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pisode met en \u00e9vidence un d\u00e9couplage entre la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et les rendements de la partie longue : le 10 ans est pass\u00e9 d\u2019environ 1,5 % fin 2021 \u00e0 pr\u00e8s de 5 % \u00e0 l\u2019automne 2023, puis est rest\u00e9 \u00e9lev\u00e9 alors m\u00eame que les taux courts baissaient. Apr\u00e8s une baisse de 50 points de base du FOMC en septembre 2024, le 10 ans a progress\u00e9 d\u2019environ 3,65 % le 17 septembre 2024 \u00e0 pr\u00e8s de 4,79 % en janvier 2025 ; en mars 2026, il \u00e9voluait autour de 4,45 % malgr\u00e9 quelque 225 points de base suppl\u00e9mentaires d\u2019assouplissement projet\u00e9s. Le mod\u00e8le Adrian, Crump et Moench de la Fed de New York situait la prime de terme du 10 ans proche de 0,6 % fin mai 2026, apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 proche de z\u00e9ro ou n\u00e9gative pendant une grande partie de la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente ; elle a d\u00e9pass\u00e9 0,8 % le 13 janvier 2025, un plus haut depuis 2011. La dette nationale approche 40 000 milliards de dollars ; les charges d\u2019int\u00e9r\u00eats s\u2019\u00e9levaient \u00e0 environ 1 500 milliards de dollars depuis le d\u00e9but de l\u2019exercice budg\u00e9taire 2026, en hausse de 14,2 % sur un an, contre environ 1 220 milliards sur l\u2019exercice 2025, en hausse de 7,3 %. Les avoirs chinois en Treasuries tournent autour de 652,3 milliards de dollars, au plus bas depuis septembre 2008, sur fond d\u2019affirmations selon lesquelles l\u2019or aurait d\u00e9pass\u00e9 les Treasuries comme principal actif de r\u00e9serve. Des travaux cit\u00e9s indiquent que la corr\u00e9lation glissante actions-obligations est pass\u00e9e d\u2019un niveau mod\u00e9r\u00e9ment n\u00e9gatif sur 2003\u20132021 \u00e0 environ +0,5 en 2022 et affiche une moyenne proche de +0,6 depuis ; dans le m\u00eame temps, les banques centrales ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes d\u2019or par an quatre ann\u00e9es cons\u00e9cutives, contre une moyenne de 473 tonnes par an sur 2010\u20132021.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 une mutation structurelle o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de long terme ne sont plus dict\u00e9s uniquement par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, mais par l\u2019ampleur des d\u00e9ficits budg\u00e9taires et les risques g\u00e9opolitiques. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine se rapproche rapidement de 40 000 milliards de dollars, les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 se positionner en faveur de rendements structurellement plus \u00e9lev\u00e9s dans les prochaines semaines. Nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies baissi\u00e8res sur la dette souveraine \u00e0 longue duration, comme l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur les principaux ETF obligataires ou la vente de contrats futures sur le Treasury \u00e0 10 ans.<\/p>\n
La prime de terme sur les Treasuries \u00e0 10 ans est r\u00e9cemment repass\u00e9e au-dessus de 0,6 %, signe que les investisseurs exigent une compensation nettement plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette am\u00e9ricaine de long terme. Parall\u00e8lement, la volatilit\u00e9 sur les march\u00e9s de taux demeure tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e, l\u2019indice MOVE gravitant autour de 100, contre une moyenne d\u2019environ 60 lors des p\u00e9riodes historiquement calmes. Nous pouvons exploiter cet environnement de taux \u00e9lev\u00e9s et de forte volatilit\u00e9 en traitant des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou en utilisant des spreads d\u2019options afin de tirer parti de mouvements brusques de la courbe des taux.<\/p>\n
La relation traditionnelle entre actions et obligations s\u2019est fondamentalement d\u00e9lit\u00e9e, leur corr\u00e9lation glissante restant fortement positive autour de +0,6. Cette corr\u00e9lation positive signifie que les strat\u00e9gies de couverture standards ne fonctionnent plus, laissant les portefeuilles multi-actifs tr\u00e8s expos\u00e9s \u00e0 des replis simultan\u00e9s des deux classes d\u2019actifs. Nous conseillons aux traders de cesser de s\u2019appuyer sur les d\u00e9riv\u00e9s obligataires pour couvrir le risque actions et de privil\u00e9gier, pour la protection de portefeuille, des options de vente sur indices actions ou des options d\u2019achat (calls) sur le VIX.<\/p>\n
Alors que les banques centrales \u00e9changent agressivement leurs avoirs en Treasuries contre de l\u2019or \u2014 en achetant plus de 1 000 tonnes par an \u2014 le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a solidement consolid\u00e9 son statut de premier actif de r\u00e9serve mondial. L\u2019or au comptant a franchi cet \u00e9t\u00e9 des niveaux de r\u00e9sistance historiques, soutenu par une d\u00e9dollarisation persistante et une inflation structurelle. Nous sugg\u00e9rons de tirer parti de cette dynamique en achetant des options d\u2019achat de long terme sur l\u2019or et l\u2019argent, ou en traitant des contrats futures dans une optique haussi\u00e8re.<\/p>\n
La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est prise dans un dilemme : r\u00e9duire les taux pour all\u00e9ger les 1 500 milliards de dollars de charge d\u2019int\u00e9r\u00eat annuelle de l\u2019\u00c9tat ne ferait que raviver l\u2019inflation. L\u2019histoire montre que les banques centrales choisissent presque toujours de laisser l\u2019inflation \u00e9roder la valeur de la monnaie plut\u00f4t que de laisser le syst\u00e8me financier s\u2019effondrer. Pour se pr\u00e9parer \u00e0 cette in\u00e9vitable d\u00e9pr\u00e9ciation, nous devrions constituer des positions longues sur des d\u00e9riv\u00e9s sensibles \u00e0 l\u2019inflation et des options sur mati\u00e8res premi\u00e8res avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement la prochaine vague d\u2019assouplissement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\r\n