Les donn\u00e9es du World Gold Council montrent que la Russie a vendu environ 44 tonnes d\u2019or depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, avec des cessions mensuelles qui ont r\u00e9duit les r\u00e9serves de pr\u00e8s de 10 tonnes en juin. Des \u00e9conomistes estiment que ces ventes ont rapport\u00e9 environ 5,6 milliards de dollars, alors que le budget russe s\u2019est creus\u00e9 pour atteindre autour de 7 000 milliards de roubles (89 milliards de dollars) sous l\u2019effet de la guerre en Ukraine et des sanctions. Ce d\u00e9stockage est pr\u00e9sent\u00e9 comme le plus important depuis des d\u00e9cennies ; \u00e0 titre de comparaison, 7,6 tonnes avaient \u00e9t\u00e9 vendues entre juillet 2020 et avril 2021. Au 1er juillet 2026, les r\u00e9serves d\u2019or de la Banque de Russie s\u2019\u00e9levaient \u00e0 2 283 tonnes, soit 73,4 millions d\u2019onces, leur plus bas niveau depuis f\u00e9vrier 2020. <\/p>\n\n
La banque centrale a vendu sur le march\u00e9 domestique, tandis que le minist\u00e8re des Finances a \u00e9galement c\u00e9d\u00e9 de l\u2019or via le Fonds national de richesse (FNR). La capacit\u00e9 de la Russie \u00e0 mobiliser du m\u00e9tal refl\u00e8te des ann\u00e9es de constitution de r\u00e9serves : \u00e0 partir de 2014, elle a ajout\u00e9 environ 40 millions d\u2019onces (1 244 tonnes) en six ans, lorsque l\u2019or s\u2019\u00e9changeait entre 1 100 et 1 500 dollars l\u2019once. Au d\u00e9clenchement de la guerre, environ la moiti\u00e9 des r\u00e9serves russes \u00e9taient d\u00e9tenues en actifs libell\u00e9s en dollars, euros et livres sterling, le reste en yuans et en or ; le FNR avait \u00e9t\u00e9 r\u00e9orient\u00e9 vers 60 % de yuans et 40 % d\u2019or.<\/p>\n\n
Nous observons un tournant historique, alors que la Russie liquide ses r\u00e9serves d\u2019or, ramenant ses avoirs \u00e0 2 283 tonnes au 1er juillet 2026. Cette vente agressive, d\u2019environ 44 tonnes depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, exerce une pression d\u2019offre particuli\u00e8re sur le march\u00e9. Pour les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s, cette liquidation r\u00e9guli\u00e8re constitue une variable cl\u00e9 de court terme \u00e0 int\u00e9grer dans les mod\u00e8les de valorisation au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 l\u2019ampleur des ventes russes, la demande mondiale demeure tr\u00e8s solide, les banques centrales ayant achet\u00e9 en net 290 tonnes au premier trimestre. Avec des prix de l\u2019or qui se maintiennent pr\u00e8s de 2 400 dollars l\u2019once, le march\u00e9 mondial se montre suffisamment r\u00e9silient pour absorber l\u2019offre \u00e9coul\u00e9e par la Russie. Selon nous, cet app\u00e9tit institutionnel de fond devrait contenir toute dynamique fortement baissi\u00e8re, rendant peu probable une chute marqu\u00e9e des prix.<\/p>\n\n
\u00c0 tr\u00e8s court terme, il faut s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 localis\u00e9e des prix, la Russie continuant de vendre environ 10 tonnes d\u2019or chaque mois. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s pourraient chercher \u00e0 exploiter ces replis brefs, aliment\u00e9s par l\u2019actualit\u00e9, en achetant des options d\u2019achat (calls) de maturit\u00e9 longue lorsque les cours fl\u00e9chissent temporairement. L\u2019achat strat\u00e9gique d\u2019options de vente (puts) de court terme juste avant les p\u00e9riodes de publication budg\u00e9taire en Russie pourrait \u00e9galement g\u00e9n\u00e9rer des gains rapides lors de replis ponctuels.<\/p>\n\n
La d\u00e9pendance de la Russie aux ventes d\u2019or est directement li\u00e9e \u00e0 la volatilit\u00e9 de ses recettes p\u00e9troli\u00e8res et gazi\u00e8res, qui subissent une pression baissi\u00e8re persistante. Tant que ces d\u00e9ficits budg\u00e9taires perdureront, la banque centrale russe continuera de convertir son or en liquidit\u00e9s. Nous recommandons de suivre de pr\u00e8s les contrats \u00e0 terme sur le Brent, toute nouvelle baisse des prix du p\u00e9trole \u00e9tant susceptible de signaler des liquidations d\u2019or plus lourdes et plus soudaines. <\/p>\n\n
Il convient aussi d\u2019examiner la mani\u00e8re dont ces ventes interagissent avec le march\u00e9 des changes, en particulier le rouble et le yuan chinois. N\u00e9gocier des contrats \u00e0 terme sur l\u2019or contre des actifs libell\u00e9s en yuans offre un moyen pertinent d\u2019arbitrer les frictions g\u00e9opolitiques. En se concentrant sur ces \u00e9carts sp\u00e9cifiques, il est possible de mieux g\u00e9rer la volatilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par l\u2019isolement \u00e9conomique de la Russie.<\/p>\n\n\n\r\n